作者何青系中国人民大学财政金融学院教授，本文刊于11月15日《新京报》，原标题为《北交所肩负何种使命，何青：培育中国的“隐形冠军”企业》。

11月15日，北京证券交易所（简称“北交所”）“开门迎客”，首批81家企业上市交易。其中，10只新股集体高开，半小时两度触发临停，截至当日收盘涨幅均超过100%。

北交所虽然是我国境内第三家交易所，但制度是公司制，而上交所、深交所是事业单位，这就意味着北交所有更灵活的机制，会激励大胆创新和革命。要做好平台，吸引更多高质量企业来上市，进而突破关键性技术。

北交所有一个重要使命，就是对造假的公司一定要严格处理。企业如果在北交所能更加透明、获得更高估值，肯定更愿意到这里交易，同时会使得交易所的竞争格局发生“鲇鱼效应”，使市场配置资源的灵活度更高。

需要吸引更多高质量中小企业上市

新京报贝壳财经：北交所是我国境内第三家交易所，从9月2日宣布设立到今天短短74天，你有哪些所见、所思和所想？

何青：我国金融业都是服务于国家战略的。回顾沪深交易所建立，那时是为了解决企业融资问题；到2015年股改，再到2019年，我们推行注册制、创业板，体现了对创新驱动的要求。

我们在一些特殊领域需要突破，而突破需要资本市场发展。要看到我们的经济已从依赖外部转变为需要内生动力，在这样的情况下，新的产业、新的技术、新的突破是最关键的。

北交所就是顺应我国战略、支持“专精特新”企业（而生），对于这个领域的企业，帮助它们发展突破性技术来支持我国经济转型。北交所虽然是第三家交易所，但制度是公司制，而上交所、深交所是事业单位，这就意味着北交所有更灵活的机制，会激励大胆创新和革命。要做好平台，吸引更多高质量企业来上市，进而突破关键性技术。

新京报贝壳财经：在短短74天内，北交所的各项规则逐渐向社会公布，并在今天具体落定实施。你关心的规则主要有哪些？

何青：我第一关注的是信息披露。我们全面推行注册制，实际是把要求提高了。注册制后，我们关注企业持续经营和未来成长潜力等，作为交易所，最重要的是及时和真实地披露信息，让好的企业在这个平台上更加透明。北交所还有一个重要使命，就是对造假的公司一定要严格处理。

第二是法制化。有时一个政策调整就会使企业发生变化，北交所在法制上是不是可以考虑政策的一致性、延续性，坏的政策要改，好的则要延续，使大家有一致的预期。

第三是国际化。先让中国最好的、最有成长性的中小企业来上市，一带一路这么多的经济体中，也有发展前途好的企业，如果都能来中国上市，我们不光能分享中国经济制度的红利，还能分享全球经济和一带一路成果的红利，进而也会促进北交所的交易规则透明化、一致化、法制化、国际化。

北交所适合培育“隐形冠军”企业，将进一步释放资本市场成长红利

新京报贝壳财经：北交所首批上市的81家企业成色如何？

何青：“专精特新”就是专业化、精细化、特色化和新颖。研发硬科技、技术有前沿性、所处市场是蓝海的“青少年期”企业，适合在北交所上市。企业要有工匠精神，同时需要大量的、长期的投入和研发。与资本市场目前发展出的美国模式、德国模式相比，更像后者。德国没有特别大的制造业企业，但有一大堆“隐形冠军”，就是小型的高端制造业，同时长期资本也更加依赖于这样的企业。

新京报贝壳财经：北交所首批上市企业中有71家是新三板精选层企业平移而来，我们对新三板的企业可能还有一种印象，比如估值低、规模小、抗风险能力较低，你怎么看待这个固有印象？

何青：过去新三板的流动性是比较低的，参与人也较少，风险分散功能较弱，因此抑制了中小型企业发展。北交所吸收了很多国际优势，让“专精特新”的企业能够上市，来扩大流动性、增加机构的参与度、提高风险分担能力等。

北交所还有一个使命，就是打通它跟新三板的上下连接。一方面，要能层层筛选出好的公司到北交所上市，发挥示范效应；另一方面，不达标或上市后情况转差的应该退下去。

北交所还应该形成“鲇鱼效应”。企业在这个平台如果能获得更高估值、更加透明、更能证明自身是一个好公司的情况下，肯定更愿意到这个地方来交易。同时会使得竞争格局发生一个很大的“鲇鱼效应”，使市场配置资源的灵活度更高。

我们不缺流动性，缺的是能为投资者创造价值的好企业。经济增长这么多年，大家已经享受到红利，但资本市场成长的红利还没完全释放出来。下一步要分享中国多层次资本市场增长的红利，让投资者通过不同方式参与资本市场投资，如此流动性也不会缺少。

新京报贝壳财经：红利正在来临，北交所的个人投资者和科创板一样是50万元开户门槛，相比新三板来说基本减半，你怎么看待门槛降低以及未来调整方向？

何青：比较理想化的是没有任何门槛，建议以后门槛越来越低较好，让大家能参与。同时也要看到，一定程度上中小型企业成长的不确定性是存在的，投资者最好还是依靠一些相对专业的机构来参与。因为这些中小企业普遍需要资金长期孕育，如果都是一些散户，高抛低吸或者频繁交易不利于这个企业的成长，而基金等投资的锁定期、投资期限就比较长。

需要壮大机构投资者，让它们追踪好公司

新京报贝壳财经：你如何看81家企业首日股价表现？

何青：北交所宣布设立后，很多已在新三板精选层挂牌的股票已经提前涨了，所以正式上市会出现一定回调。N字头的（新股）没有充分交易，所以首日大幅上涨，这也是一个博弈过程，交易活跃、充分询价能反映出真实价值。不过一天涨幅不能反映价值，预计这些企业股价会回归到一个合适的区间。

新京报贝壳财经：现在北交所有400万投资者，这个数量可能还会进一步提升，在分享北交所红利过程中，还可能面临哪些挑战？

何青：现在我们看到美股、港股上涨，基本都是10%的头部企业占据了市场90%以上的市值，只是头部企业在涨。一般的投资者不具备选头部企业的能力，最好是专业的事儿交给专业的机构来做。因此需要壮大机构投资者，让它们追踪好公司。

新京报贝壳财经：你对北交所的后续建设有什么建议？

何青：制度是很重要的，就是加强信息披露，让更多目标企业来上市，增加机构投资者的参与比例。还应设定近期、中期和远期的目标，近期交易量达到创业板的一定比例，中期实现“卡脖子”技术的突破，再长远一点，一定是吸引更多企业上市。同时北交所也是个优质资产，它本身也可以考虑上市。我们目前主流的交易所产品太少了，北交所是公司制机制，可以用金融衍生品来对冲中小企业风险，同时能满足不同风险偏好的人投资不同产品，只要能把产品的容忍程度提高，北交所会焕发更多活力。

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