本文刊于7月23日“重阳投资”微信公众号。

　　一周评点

　　6月国内宏观数据全面超预期，三四线城市房地产销售再度放量、财政支出力度加大是主要原因。从中期来看，房地产库存持续去化、供给侧改革下传统的产能过剩行业供求持续紧平衡状态，都使得经济易上难下。值得注意的是，6月中国建筑等建筑类企业订单同比大幅增长，金额创历史新高，表明下半年经济房地产和基建投资需求仍将保持强势。从海外来看，本周美元汇率进一步走低，欧系货币和商品货币仍是非美货币中的领跑者。美元作为全球储备和交易货币，美元贬值周期往往对应着全球的通胀周期和贸易扩张周期，全球经济复苏仍处于正反馈过程中。

　　一周观察

　　6月宏观数据全面超预期。二季度GDP同比增长6.9%，增速与一季度持平。6月工业、零售、投资、房地产等宏观数据全面超预期。短期来看，三四线城市房地产销售再度放量、财政支出力度加大，是6月经济数据靓丽的主要原因。从中期来看，房地产库存持续去化、供给侧改革下传统的产能过剩行业供求持续紧平衡状态，都使得经济易上难下。值得注意的是，作为全国最大的建筑类企业，6月中国建筑订单同比大幅增长85%，订单金额创历史新高，其他建筑类央企订单增长也有所加速，表明下半年经济房地产和基建投资需求仍将保持强势。

　　7月全球贸易进一步改善，美国制造业景气可能回落。从国内来看，7月高温使得电厂耗煤增速同比大幅增长，有望提振工业产出增速；前两旬汽车零售增速回落，但批发增速大幅上升。7月1-20日，韩国出口金额同比增速高达22.4%，较6月全月加快了8.8个百分点，这表明全球贸易链的复苏仍在延续。7月欧元区和德国ZEW经济景气指数小幅回落，但仍处高位；7月美国纽约州和费城联储两个重要的地区制造业指数均有所下滑，预示美国制造业经济可能回落。下周公布的欧元区和美国制造业PMI预览值将对7月海外经济给出更明确的信号。

　　央行持续维稳，资金面恢复宽松。本周由于税收缴款等因素，资金面周初短暂紧张，但央行本周通过公开市场净投放4705亿，资金面由紧转松。银行间回购利率较上周略有上升，周五银行间全部回购加权利率为3.03%(↑32bp) ，银行间1天和7天回购利率分别为2.90%(↑24bp)和3.46%(↑52bp) 。本周同业存单发行情况仍然较好，同业存单发行3891亿，到期2709亿，净发行1182亿，同业存单余额突破8万亿；发行利率进一步回落，周五全国性股份制银行1M和3M同业存单发行利率为3.40%(↓1bp)和4.15%(↓7bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为4.29%(↓6bp)和4.30%(↓10bp) 。

　　人民币对美元小升，有效汇率指数接近前低。本周外汇市场延续美元走弱，人民币对美元升值，但升幅小于其他非美货币的格局。周五美元中间价降至6.7415(↓0.53%)，在岸USD/CNY收于6.7681(↓0.24%)，USD/CNH收于6.7571(↓0.13%)，离岸汇率再次升水在岸汇率。本周我们模拟的CFETS人民币汇率指数进一步下跌0.64%，再度接近5月中旬创下的年内低点。事实上，近期非美货币的强势主要体现在欧系货币和商品货币上，亚洲新兴市场货币对美元表现均偏弱。最近四周在岸人民币对美元升值1.0%，而Bloomberg亚洲新兴市场货币指数仅上涨0.3%。

　　资金面与基本面矛盾，债券利率短降长升。一级市场总体情况仍然较好，本周政策性金融债加权平均认购倍数由3.85倍升至4.10倍，仅30年国债发行利率高于预期。二级市场方面，市场延续分化的格局，1年左右的短债受到资金宽松的影响，利率进一步下行5-8bp；但在经济复苏预期带动下，7年以上的期限利率震荡上行。10年国债和国开债活跃券收益率分别收于3.58%(↑2bp)和4.18%(↑2bp) 。衍生品市场走势分化，十年国债期货09合约震荡下跌0.20%；但在岸5年期以7天回购利率为基准的互换利率降至3.71%(↓2bp)，5年/1年期限利差降至31bp(↓2bp) 。

　　美元汇率再创新低，美欧长债利率回落。汇率方面，美元汇率下跌1.4%跌破94，再创年内新低，非美货币中领涨的仍然是欧元和商品货币，本周欧元进一步上涨1.7%，商品货币整体上涨0.8%，商品货币完全突破了2016年以来的震荡区间。利率方面，特别是特朗普修改奥巴马医改法案的努力再次失败，且欧央行议息会议态度温和，带动美长债利率进一步回落，10年美债和德债利率分别跌至2.24%(↓9bp)和0.51 %(↓9bp) 。商品市场，本周工业品整体冲高回落，螺纹钢、焦炭、动力煤等均在周中创出2016年以来新高，原油和铁矿石也创近期新高。

　　外资继续流入亚洲新兴市场。本周资金继续流向新兴市场，新兴市场股市表现仍然好于发达市场。我们追踪的亚洲七个新兴市场股市外资由净流入14亿美元降至3亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）