本文刊于12月1日“重阳投资”微信公众号。　

　　Q：统计局近日数据公布，中国10月规模以上工业企业实现利润总额7454.1亿元，同比增25.1%，请问重阳投资如何解读？

　　A：1-10月全国规模以上工业企业实现利润同比增长23.3%，比1-9月加快0.5个百分点；10月当月同比增长25.1%，比9月小幅放缓2.6个百分点。在10月制造业PMI、工业生产和房地产等主要经济指标均出现回落的情况下，工业企业利润增长再超预期。

　　10月工业企业利润超预期，反映了两个背离。一是量与价的背离。10月工业企业主营业务收入同比增长12.4%，增速较1-9月放缓0.1个百分点。三季度以来，工业企业呈现出产量和销量增速下滑、价格和主营业务利润率上升的趋势。这表明产量收缩并不是需求变弱，而是供给侧改革和环保限产等因素提高了企业的议价能力。今年工业企业利润的增长与供给侧改革密切相关。二是期货与现货价格的背离。市场普遍关注的商品期货价格9月见顶后回落，10月南华期货商品综合指数较9月环比下降4.3%。但更广泛的大宗商品现货价格继续走高，商务部中国大宗商品指数和生意社BPI指数10月分别环比上涨1.5%和2.4%。

　　利润增长主要来自中上游行业贡献。1-10月份，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业4个行业合计新增利润6034亿元，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率为51.2%。这其中有国内供给侧改革对煤炭和钢铁行业的助推，也有全球经济复苏下原油价格回升的影响。在油价回升的背景下，下游用途广泛的化工行业利润能够高增长，表明国内需求也较为强劲。

　　企业资产负债表进一步修复。10月末，采矿业和制造业企业的资产负债率分别为60.4%和54.4%，较前期高点分别下降了1.7个百分点和2.0个百分点。资产负债表的修复既来源于利润的改善，也与企业经营行为更加理性有关。在2009-2011年的经济回升期，企业对未来需求非常乐观，无论国企还是民企都进行了很多低效产能投资，这也导致了2012-15年长达四年的工业品价格通缩。本轮经济回升与供给侧改革同时发生，企业的投资和融资行为非常理性，处于低产能、低库存状态，这使得企业资产负债表修复较为充分，这也将提高本轮企业利润持续改善的持续性。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）