本文刊于3月29日“重阳投资”微信公众号。

Q：2019年1-2月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降14.0%。请问重阳投资如何解读工业企业利润下降和未来走势？

A：2019年1-2月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降14.0%，创十年来最大降幅。工业企业利润数据一定程度上表明1-2月工业部门情况总体低迷，但也有春节错位和环保限产放松等因素的影响。前瞻地看，我们预计工业企业利润降幅有望收窄，特别是4月起大规模减税降费将对企业利润带来实质性提振。

总需求低迷和季节性因素共同影响工业生产。1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较去年四季度5.4-5.9%的增速区间进一步下滑。1-2月中采制造业PMI也均处于50以下的收缩区间，均值仅为49.35。这其中既有需求疲弱、抢出口因素消失后制造业部门产量大幅下降的影响，也和春节错位导致今年1-2月工作日同比减少有关。从全球范围来看，美国以外的经济体1-2月制造业部门总体都处于收缩状态。从行业来看，本轮内需下滑受影响最大的汽车制造业1-2月利润同比减少371亿，降幅高达42%；受贸易战和全球半导体下行周期影响较大的计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比下降21.6%。

环保限产放松对企业利润的影响更大。去年四季度起，环保限产有所松动。尽管产量的上升可以增加营业收入，但利润对价格的变化更加敏感。1-2月黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业三个受环保限产影响最大的行业利润分别下降59%、35%和27%。从中期来看，环保限产对中上游行业带来的利润红利不可持续，这也将在今年大部分时间内造成工业企业利润下滑。但在给定总需求的前提下，环保限产尺度的变化只会改变利润在上中下游间的分配，不会影响企业部门整体的盈利。中上游行业盈利的下滑，也意味着中下游行业利润回升。同时，环保限产过于严格导致的小企业被迫关停，工业企业利润宏观数据靓丽但微观数据疲弱的现象也有望得到纠偏。

减税降费对企业利润的提振值得期待。今年制造业行业增值税率和社保缴费税率均大幅度下调，减税降费力度空前。尽管增值税是间接税，减税的“蛋糕”在企业和居民部门之间如何切分存在不确定性，但2万亿的红利是实实在在的。即使部分行业定价能力较弱，减税的大部分红利会归于消费者，但消费者实际收入上升后，也会增加对这类商品或其他商品的消费需求。减税降费对各个行业和公司的影响，需要在二季度密切跟踪。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）