本文刊于10月9日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　国庆假期期间全国多个城市房地产调控措施密集出台，标志着2014年“930”以来的房地产政策放松周期告一段落。当前中国经济和金融系统仍处于脆弱期，房价过快上涨带来的金融乃至社会风险备受关注，这使得当前房地产调控上升为政治问题，力度和效果不可低估。

　　汇率方面，9月在岸人民币汇率波幅再度收敛，随着人民币加入SDR成功，央行未来汇率政策的框架和调控方式是否发生变化值得密切关注。

　　一周观察

　　限购限贷密集出台，房地产政策转向。国庆假期期间全国20个城市先后出台房地产调控措施，再次启动限购甚至限贷，与2014年国庆期间“930”房地产新政形成鲜明对比。尽管本次调控仍处于因城施策的层面，但从多个城市统一行动及央行行长周小川的表态来看，此次调控很可能是在中央统筹下集中出台的。武汉等城市调控政策在一周内由轻到重不断加码，后续房地产政策将在去库存和防风险之间寻求微妙平衡。可以预期的是，热点城市房地产销量将大幅回落，并带动房地产开工和投资增速下行，宏观经济也面临一定的下行风险。

　　9月中国经济延续平稳运行。9月中采制造业PMI稳定在50.4，产出指数上升但新订单指数略降。9月六大电厂耗煤量同比进一步升至9.2%，全国30城市房地产销售面积同比增长28%。从内需来看，中采建筑业PMI由58.2升至61.9，新订单指数也大幅回升，表明当前基建和房地产需求仍然处于高位。从外需来看，9月率先公布的韩国和台湾出口增速均有所回落，表明全球贸易景气偏弱，中国出口增速也存在小幅下滑的可能。

　　9月非农略低于预期，但年底加息仍是大概率事件。9月美国新增非农就业15.6万人，略低于市场预期的16.7万人。但正如美联储副主席费希尔所说，就业增长放缓正是美国就业市场接近理想状态的表现。从其他数据来看，9月ISM美国制造业和非制造业PMI均自上个月的低点大幅回升，也表明美国经济稳定，进一步加息条件逐步成熟。大选结束后的12月加息是大概率事件。

　　央行公开市场净回笼，维持资金面紧平衡。节前第二周公开市场9400亿的巨量流动性投放后，本周央行净回笼4201亿，短期资金利率再度上升。9月30日银行间全部回购加权利率为2.58%(↑35bp)。短期利率方面，银行间1天和7天回购利率分别为2.34%(↑17bp)和2.58%(↑16bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.93%(↓9bp)和2.86%(↓3bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.80%(-)和2.82%(↑1bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.84%(↓6bp)和2.90%(↓3bp)。

　　在岸人民币汇率稳定，离岸再破6.70。节前最后一周离岸人民币汇率稳定，30日美元中间价升至6.6778(↑02.0%)，全周在岸USC/CNY日均成交量升至262亿美元(↑48亿美元)。在人民币正式加入SDR前的9月，央行维稳汇率的意愿较强，在岸汇率波动极小，但也付出了一定的代价。扣除估值因素后，9月中国外储净减少约230亿美元，创近年3月以来最大降幅；同时在岸USD/CNY日均成交量239亿美元，创2015年8月后最高日均成交水平。国庆假期期间，受到美元走强影响，离岸人民币汇率接近年内新低。7日USD/CNH收于6.7080(↑0.62%)。加入SDR后，央行对人民币汇率的管控模式是否变化值得密切关注。

　　节前国内债市清淡，收益率稳中略降。节前一周国内债市相对清淡，一级市场发行缩量，政策性金融债认购倍数由4.35倍降至3.78倍，国开和进出口银行的20年超长债发行仍获得高倍数认购。二级市场方面，3-7年政策性金融债收益率下降约2bp，10年国债及金融债收益率稳定；3-5年期信用债收益率平均下行2-3bp。

　　美欧长债利率再度回升，风险资产暂未受影响。美欧长债利率变化仍是近期市场的焦点。受到欧央行将缩减购债规模传闻的影响，欧元区及美国长债利率再度大幅回升，10年德债和美债利率本周分别上行14bp和12bp，长短期国债期限利差也再度拉大。美欧长债利率在传闻影响下大幅上升，呈现出明显的易涨难跌的特征，深层次原因仍在于超常规货币政策接近极限，美欧长债利率重估压力。受到英国退欧和美联储加息预期升温影响，假期期间美元对主要汇率全面走强。尽管美元和美债利率双升，但风险资产未受影响，VIX指数维持低位，美欧及新兴市场股市总体上涨，海外高收益债信用利差略降，原油价格反弹接近6月初高位。

　　资金持续流入新兴市场。全球资金继续流向新兴市场，过去两周亚洲七个新兴市场股市海外资金由净入资金规模均达到7-8亿美元。资产类别来看，近两周全球股票基金周均获得28亿美元净申购，略低于8月以来周均39亿美元的水平。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）