2021年7月5日，由中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）主办、中美人文交流研究中心承办、与德邦证券研究所合作举办的“美国税改对中国的影响”研讨暨研究报告发布会在中国人民大学隆重召开。人大重阳执行院长王文及人大重阳客座研究员芦哲发布题为《美国税改与中国影响：评估与展望》的研究报告。以下为发言实录：

非常高兴今天听了朱光耀部长、芦哲首席的报告，我学到了很多知识，很多内容把我以前课程上学到的知识唤醒了，今天收获颇丰。中国人民大学是我母校，我也很高兴看到很多熟悉的朋友。今天我用简短的时间汇报一些我的想法。

关于这个议题，我觉得有一些不一样的地方。看到美国想征税，那么美国是想达到政策正常化，财政赤字货币化还是增税正常化？不管怎么样，美国调高税率，想实现正常化，他有这样的努力。当然美国有反复，一会儿减税，一会儿增税，能不能成功，我打个巨大的问号。因为这个结论对做投资非常重要，继续实施美国的MMT，还是真的想回归正常。下面我将分三个部分跟大家汇报一下我的想法。

第一，从美国看。自从1970年代布雷顿森林体系崩裂之后，美元的增发不再受制于黄金的数量，一段时间动荡之后又形成了“牙买加体系”，美元的数量就更加不受限制了。这时候我们发现美国的实体经济出现一些变化，减掉通胀之后的生产部门劳动生产率长期停滞，特别是2008年以后，欧洲也是一样，劳动生产率在剧烈往下降。实体部门不实施MMT，所以如果用税收和财政政策来刺激它的话，我怀疑它的效果有没有用。未来走MMT这条路，可能就很难走到正常化。

短期而言，我们也观察到美国的通胀明显起来了，一些领先指标显示，未来三个季度，通胀没有下行的迹象，所以这可能会一直在困扰着美联储的货币政策。大的银行基本预测到2022年可能要收紧、收缩；我们预判也可能会有反复，但总体而言，美国的MMT还是跑不了。

第二，从中国情况看，2月份开始，学界、政府政策就在讨论中国要不要用MMT，是不是货币政策和财政政策就用到头了。我们还是从实体经济谈起，中国实体经济投资回报率从2014年开始继续往下降，现在基本降到和无风险回报资金成本差不多齐平。这是总的概念，这种情况下，不可避免地出现脱实向虚，我们用广义的社会融资增速减掉名义GDP增速，差和股市估值是高度正相关。也就是说只要经济变差，货币政策宽松的话，股市一定很好，2019年、2020年都非常好，茅台都能70多倍估值。茅台酒业是好股票，人民钱太多，其他东西不能买了，就只能买这个东西，造成资产的泡沫。中国现在面对的主要问题是实体经济投资回报率有点低，但还是有回报的，比很多负利率国家好很多。这个角度来说，MMT可以作为备用或救命的东西，但不是常备的药。

关于中国的税收，前几年做去产能的时候，我们发现上游部门的ROE去产能之后提高最快，中游和下游的ROE缩减最快。这时候必须把国民GDP，从收入法来看，把政府的一块药切给下游，所以未来减税在中国也是较大的趋势。

第三，我们现在有一些粗浅的想法，是美国也想把MMT正常化，知道长期吃这个麻药不对，没有前途。中国来看没用，但还没有必要，没到那个程度，但可以研究研究MMT怎么用。中国大量国有机构和商业银行顶在前面，不需要大量银行亲自出面。MMT的边界可以研究研究，其实最近一些学术机构已经在研究MMT边界了，这很有意思，可以量化，量化以后更好。

作为资本市场，我们非常看好未来5-10年中国的金融市场，一方面是流动性过剩，大量流动性会追逐优质资产；另一方面虽然总量GDP增速不断地往下降，未来五年还会降1--2%。这种下降没问题，在放眼全球，这么大经济体量，100万亿的GDP能够有4%-5%已经很不容易了。从结构上来看，至少有10个以上的细分行业，未来五年的年化增速是在25%以上，从投资角度来说已经足够了。我们对未来五年中国投资市场非常看好，从一些监管部门来看，现在更加规范，更加注重长远。

从看好的一些行业来看，高端的有品质的如：1.消费；2.新能源车方面的改革，有点像十几年前的智能手机，但中国的基础比十几年前智能手机电子那块好很多；3.新能源、光伏、风电，中国在一些设备组件上也是走在世界前列的，效率还是很高的，有些部门确实是世界第一；4.半导体的追赶，我们倒认为，美国人来竞争一下挺好。中美半导体竞争大概率不可能发生什么真的冲突，但有一个人督促你一下挺好的，不要像以前一样完全靠引进和进口。我们也看到微观数据，大量做半导体上市公司的资本在上升，再过10-15年，总会有伟大的企业出来；5.我们也看好医药，高端制造，伴随我们老龄化和人口收入的提升，高端制造业，在经历了改革开放40年后剩下的制造业，都是在整个国际产业链有一席之地的都是千锤百炼的英雄，一般的打击是击不垮它的。