本文刊于6月26日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　本周全球市场再度跟随英国退欧预期的变化而剧烈震荡。尽管此前多方分析表明留欧对英国经济更加有利，但公投结果表明精英阶层低估了金融危机后普通民众的反全球化情绪。毫无疑问，英国退欧事件将在长期对欧洲乃至全球的政治和贸易格局产生深远影响。

　　从金融市场反映来看，市场总体冷静，无论是主要资产隐含波动率，还是欧美银行间风险利差，均低于今年2月高点。日元、美元、黄金、美日德国债等大幅上涨，既有避险因素，更包含了对主要央行进一步货币宽松的预期；风险资产尽管普遍受到冲击，但显著分化。风险资产中，新兴市场好于发达市场；商品强于股票；商品货币强于亚洲货币；美国高收益债信用利差受益于油价全周来看略有下降。在大宗商品价格延续强势的背景下，资金仍在流向新兴市场，特别是资源类新兴市场。

　　一周观察

　　房地产销量增速下滑，工业生产平稳。6月以来全国30大城市房地产销量同比增长约15%，增速较5月的26%进一步回落，表明在限购政策打压和需求集中释放后，房地产销量高峰已过。从工业整体来看，尽管信贷增速已经开始下行，但一季度信贷高增长的效果仍在延续，特别是基建需求增长依然较快。以发电量为例，尽管全国降水量高于往年，但6月六大电厂耗煤量同比持平或略有增长，表明传统产业需求目前并未减弱。

　　美欧6月制造业景气回升，但受退欧影响后续不确定性较大。6月美国Markit制造业PMI升至51.4(↑0.9)，目前公布的三个地区制造业指数也均好于5月，表明6月美国制造业景气有所回升。从欧元区来看，6月制造业PMI、ZEW和IFO景气调查环比均显著回升，只有服务业PMI跌至一年半新低。但是，由于英国退欧的影响，后续欧元区制造业景气存在较大不确定性。

　　资金面宽松，季末资金升幅小于往年。本周公开市场净投放3400亿，意在平抑季末资金面。本周资金面延续宽松，受季末因素影响资金利率延续小幅上升势头，但升幅小于3月末，也远小于往年6月末升幅。周五银行间全部回购加权利率为2.16%(↑8bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.05%(↑2bp)和2.55%(↑20bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.09%(↑9bp)和2.97%(↑2bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.90%(↓5bp)和3.03%(↓1bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.05%(↓1bp)和3.06%(↓1bp)。

　　人民币进一步贬值，但市场购汇意愿较弱。受英国退欧影响，周五在岸USD/CNY突破6.60，收于6.6148(↑0.36%)，USD/CNH收于6.6366(↑0.60%)。从指数来看，由于本周美元及港元、日元、商品货币均较为强势，本周人民币汇率对CFETS货币篮子环比下跌0.21%。本周在岸日均成交量降至205亿美元(↓42亿美元)，特别是在周五USD/CNY突破6.60后，成交量大幅降至137亿美元，表明人民币贬值后结汇意愿大幅下降。从离岸市场来看，人民币3个月平价期权隐含波动率再次上升但仍处低位，CNH-CNY价差和CNH资金利率均处于较低水平。

　　国内债券收益率曲线继续扁平化下行。本周债券市场保持强势，一级市场政策性金融债认购倍数由4.65倍降至4.55倍，但仍处于极高水平；二级市场方面，利率债和信用债收益率曲线均进一步扁平化下行，10年期国债和金融债利率下行4-6bp，短端1年期受制于季末因素仅下行2bp。避险情绪推动美欧长债利率下行，中美长债利差处于相对高位，仍是本轮行情的主要动力。

　　避险情绪飙升，商品表现强于股票，商品货币表现强势。英国公投主导本周全球市场波动，汇市和股市随退欧预期变化大幅波动。日元、美元、黄金、美日德国债等避险资产均有较大涨幅，但风险资产并不是全线下跌，而是显著分化。风险资产中，新兴市场好于发达市场；商品强于股票；商品货币强于亚洲货币，澳元、纽元和拉美资源国货币对美元均进一步升值；美国高收益债信用利差受益于油价全周来看略有下降。这表明英国退欧的影响主要集中于金融市场偏好，但对全球增长和通胀前景影响很小。

　　资金继续流入风险资产。从全球基金申购/赎回情况来看，尽管全球股市大幅下跌，本周全球股票基金净申购规模仍达92亿美元；亚洲七个新兴市场股市外资由净流出3.11亿美元转为净流入1.62亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）