本文刊于11月27日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　全球经济延续复苏势头，本周公布的美国房地产、制造业等数据总体偏好，欧元区11月经济景气也进一步回升；国内一二线城市房地产销量降幅扩大，但尚未传导至投资和工业层面，当前总需求仍然较强。

　　市场层面，通胀和利率方面的动态仍然值得关注。在经历了短暂的调整后，本周黑色、有色、油脂等大宗商品价格进一步上涨，螺纹钢、铁矿石、铜、锌、铅、橡胶、三大油脂期货价格再创新高。货币市场来看，在汇率贬值压力下央行周四起公开市场操作重回净回笼，短期资金利率由降转升，而3个月以上的中长期资金利率近期持续上升。本周国内债市有所回暖，主要原因是市场经过前期的快速下跌后收益率水平到达部分保险和理财等配置机构的合意区间，利率债特别是超长债买盘出现。但是，随着资金成本的持续抬升，配置类机构的合意利率水平未来也将“水涨船高”。本周信用债收益率进一步上升，正是资金面成本逐步抬升效果的体现。

　　一周观察

　　房地产销售降幅扩大，工业生产基本稳定。11月1-25日全国30大城市房地产销售面积同比下降26%，最近一周同比降幅高达41%，表明限购的影响进一步扩大。工业方面，11月前两旬六大电厂耗煤量同比增长9.4%，表明总需求稳定。价格方面，钢材、水泥价格仍在上涨；但随着产量和港口库存量的逐步回升，动力煤价格进一步连续两周回落。

　　美国经济稳中向好，市场对利好数据更为敏感。本周公布的美国数据总体偏正面。房地产方面，11月成屋销售升至560万套的危机后新高，回到2007年一季度水平；但新屋销售仅56.3万套，自7月的高点继续小幅回落。制造业方面，10月耐用品订单指数环比大幅回升4.8%，超市场预期；11月Markit美国制造业PMI升至53.9(↑0.5)，但从目前公布的四个地区联储制造业指数来看，环比上升和下降各半。目前联邦基金利率期货显示的12月加息预期已经升至100%，但市场对明年美国加息次数的预期仍然仅为一次。

　　汇率压力下央行转为净回笼，中长期资金利率持续上升。周初的公开市场操作央行续资金净投放，但随着汇率压力的增大，周四起转为净回笼，全周净回笼100亿。反映到资金价格上，隔夜及7天回购等短期资金利率周四起由降转升，而6M-1Y的同业存单发行利率持续上升。周五银行间全部回购加权利率为2.45%(↑3bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.34%(-)和2.88%(↑17bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.12%(↑3bp)和3.45%(↑26bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.97%(↑27bp)和3.24%(↑6bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.40%(↑17bp)和3.30%(↑8bp)。

　　美元强势，人民币汇率进一步贬值。本周美元汇率继续走强，周中美元指数最高突破102后逐步回落，人民币汇率进一步贬值。周五美元中间价升至6.9168(↑0.54%)，在岸USD/CNY收于6.9151(↑0.35%)，周五USD/CNH收于6.9465(↑0.60%)。本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.26%。本周在岸日均成交量基本稳定，略降至315亿美元(↓4亿美元)。

　　长债利率小幅回落，信用债利率继续上升。本周国内债市有所回暖，主要原因是市场经过前期的快速下跌后收益率水平到达部分保险和理财等配置机构的合意区间，利率债特别是超长债买盘出现。但是，随着资金利率特别是3个月以上中长期资金成本的持续抬升，配置类机构的合意利率水平未来也将“水涨船高”。本周信用债收益率进一步上升，正是资金面成本逐步抬升的体现。本周一级市场仍然低迷，尽管利率债发行量降至千亿以下，但政策性金融债认购倍数仍维持在3.07倍。二级市场方面，10年国债及国开债收益率下降2-3bp，但其他期限降幅有限甚至略有上升；信用债收益率整体进一步上升5-8bp。

　　美国汇率利率冲高回落，风险资产总体上涨。受到强劲的美国经济数据推动，周中美元指数最高突破102，10年期美债利率最高升至2.42%，其后逐步回落。全周来看美元指数和美国长债利率基本收平，新兴市场货币整体下跌约0.2%，商品货币整体上涨约0.2%。美元汇率和利率的回落推动风险资产上涨，全球股市普遍上涨，信用利差回落；GSCI有色金属商品指数整体大涨6.6%。

　　外资持续流出亚洲新兴市场，但流出规模减小。本周亚洲七个新兴市场外资净流出规模由35亿美元缩小至8亿美元，连续五周净流出。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）