本文刊于2月17日重阳投资微信公众号。

　　Q：请问重阳投资如何解读1月份社融和信贷数据？

　　A：1月社会融资规模增量为3.74万亿元，分别比上月和去年同期多2.1万亿元和2619亿元，创历史新高，表内信贷和表外融资增长均较快。除了居民房贷受审批时滞影响仍保持高增长外，非金融企业融资也高于去年同期水平。这既与年初基建项目集中开工有关，也有近期原材料价格上涨，企业预期向好情况下主动补库存的因素。

　　央行严控表内信贷，表外融资飙升。从表内融资看，1月对实体经济人民币贷款增加2.31万亿，同比少增2237亿元；外币贷款增加160亿元，结束了连续四个月的下降势头。由于近期债券市场利率大幅上行，企业债券融资规模持续负增长，高信用等级的企业纷纷转向人民币贷款融资，这使得银行表内信贷需求非常旺盛。据媒体报道，1月前两旬人民币信贷规模已超2.5万亿，后期在央行的窗口指导下才略有下降，这一点从非金融企业的信贷结构上也可以印证。1月非金融企业中长期贷款高达1.52万亿，短期贷款4331亿，而票据贴现余额下降4521亿。这表明在严格的信贷额度管控下，银行的信贷资源有限满足中长期贷款需求，大幅压缩票据贴现规模。从表外融资来看，1月信托贷款和委托贷款合计增加6331亿，未贴现票据余额增加6131亿，均创历史新高。这表明由于表内信贷的额度管制，大量融资需求转向了表外融资。

　　居民部门信贷需求不减，非金融企业融资需求大增。按照融资主体划分，非金融企业融资增加2.99万亿，1月居民户融资增加7521亿。居民户融资再创新高，仍是受到住房按揭贷款的推动。由于按揭贷款审批流程较长，房地产调控对房屋销量的影响仍未体现在贷款数据上，1月居民户中长期贷款大增6293亿元。

　　新项目开工和补库存需求共同推高企业融资需求。据了解，银行在去年四季度积累了一批项目融资需求，主要集中在PPP等基建领域，这与近期PPP项目落地率上升相吻合。在早放贷、早收益的思维下，这些贷款在1月集中发放，推高了信贷规模。此外，随着原材料价格的持续上涨，企业资产负债表修复后预期也逐渐好转，主动囤积库存的意愿自四季度以来大幅上升，也推高了信贷需求。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）