本文刊于2月19日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　本周公布的中国及海外各项经济数据进一步向好，全球经济仍处于景气高位。国内来看，1月社融大增3.74万亿，居民和非金融企业融资量均创历史新高；在近期家电等生活资料涨价的推动下，1月核心CPI同比也创下2013年该数据公布以来的最高水平。海外来看，1月美国零售、费城联储制造业指数、CPI等核心经济数据均高于市场预期。值得注意的是，市场对强劲的经济数据已经有所预期，在经历了前期的大幅上行后，中国和美国长债利率本周均出现了上行乏力的特征，债券市场对利空信息反应钝化。在一级市场配置需求的推动下，国内长债利率本周出现了回落。商品市场方面，尽管黑色和有色金属表现强势，但化工和农产品冲高后回落，内盘和外盘大宗商品均总体微跌。债券和商品市场对未来经济增长给出了相对负面的信号。

　　一周观察

　　1月社融创历史新高。1月社会融资规模增量为3.74万亿元，同比多增2619亿。从融资主体看，1月居民部门和非金融企业融资量均创历史新高。按揭贷款审批的滞后效应使居民户贷款升至7521亿元；PPP等基建项目投资开工、原材料价格回升背景下企业补库存意愿上升，推高了企业的融资需求。从融资方式看，受到央行额度控制，表内人民币贷款新增2.3万亿，低于去年同期水平，但以中长期贷款为主，票据贴现被迫大幅压缩；债券利率上升、信贷额度受限使大量融资需求转向表外融资，信托贷款、委托贷款和未贴现票据融资均大幅增长。

　　生活资料价格上涨推高核心CPI。1月CPI同比上升2.5%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上升2.2%，超过了2014年1月2.0%的上轮峰值水平；1月CPI服务价格同比上升3.2%，略低于2014年1月3.7%的上轮峰值水平。1月CPI及其构成子项大幅上升固然受到了春节错位的影响，但从核心CPI以及CPI服务来看，此前的两轮峰值出现在2011年1月和2014年1月，也与春节错位有关，这表明当前通胀压力与2013-14年同期接近。与2013-14年不同的是，本轮尽管人工成本等服务价格涨幅略小，但受到原材料价格大涨的影响，CPI中的商品价格（对应PPI生活资料价格）涨幅大于上轮，这一点在近期各类家电价格上涨中表现非常明显。1月PPI同比升至6.9%，受到去年同期低基数影响，预计2月PPI同比涨幅进一步扩大。

　　银行间资金面宽松，同业存单利率先升后降。本周央行加大了MLF和逆回购的投放力度，并未续做节前投放的TLF，全周净回笼约6000亿元，但随着现金进一步回笼银行体系，本周银行间资金面仍然宽松。尽管短期回购利率进一步上升，但资金面预期开始改善，3个月及以上的同业存单发行利率本周经历了先升后降的过程。周五银行间全部回购加权利率为2.68%(↑30bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.50%(↑24bp)和3.12%(↑51bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为4.34%(↑23bp)和4.55%(↑8bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为4.20%(↑14bp)和4.40%(-)，6M和1Y同业存单发行利率分别为4.30%(↑2bp)和4.10%(↓10bp)。

　　人民币汇率稳中略升。本周美元指数窄幅震荡，由于在岸即期在周初交易时段表现偏强，美元中间价降幅较大。周五美元中间价降至6.8456(↓0.53%)，在岸USD/CNY收于6.8709(↓0.15%)，USD/CNH收于6.8508(↓0.18%)。本周在岸日均成交量降至168亿美元（↓26亿美元）。随着近期人民币贬值预期的下降，离岸人民币资金利率持续回落，USD/CNH期权隐含波动率也降至去年11月初的相对低位。

　　配置需求强劲，国内债券收益率回落。一级市场方面，年初利率债供给处于季节性低位，而信用债净供给持续负增长，机构配置需求与市场供给存在缺口，本周政策性金融债认购倍数为3.19倍进一步升至3.67倍，一级市场招标利率普遍低于市场预期。二级市场方面，由于央行两次上调利率后市场调整充分，投资者对通胀和信贷等利空数据反应钝化，10年国债和国开债活跃券收益率周五分别降至3.32%(↓8bp)和4.10%(↓5bp)；在高贴水下套保盘平仓意愿较强，十年国债期货主力合约大幅上涨0.8%。

　　美元汇率利率震荡，大宗商品涨跌互现。汇率方面，本周美元汇率总体稳定，美元指数震荡微涨0.2%，MSCI新兴市场货币指数上涨0.5%，商品货币整体持平。利率方面，尽管美联储主席耶伦在国会听证强化了加息预期，且美国经济数据继续向好，但美国长债利率上行乏力，10年美国和德国国债收益率分别收于2.41%(-)和0.30%(↓2bp)。大宗商品方面，尽管黑色和有色金属表现强势，但化工和农产品冲高后回落，内盘和外盘大宗商品均总体微跌。

　　外资继续流入亚洲新兴市场。本周亚洲七个新兴市场股市外资由流入与流出持平转为净流入11亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）