本文刊于10月30日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　本周除原油外的国内外大宗商品价格普遍上涨，国内电厂耗煤量增速维持高位，欧元区制造业PMI创2014年一季度以来最高水平，各种迹象表明当前全球经济仍处在复苏轨道中。

　　从国内来看，在全年经济增长和就业目标基本实现的情况下，政治局会议强调货币政策要“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。结合近期中央在去杠杆方面的多种举措以及货币市场利率的抬升，有理由相信当前宏观政策的重心已经从稳增长转向去杠杆和防风险。

　　一周观察

　　宏观政策重心转向去杠杆和防风险。六中全会后中央政治局召开会议研究经济形势和经济工作。如果将全年的经济工作分为发展（增长和就业目标）和改革（供给侧改革五大任务）两个维度，会议肯定了前三季度发展维度的成绩，改革维度上“去产能、去库存、降成本、补短板等取得进展，去杠杆新举措开始实施”的表述表明只有去杠杆的进展相对滞后。相应的，在货币政策表述上，会议指出“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，重点显然放在了抑制资产泡沫和防范金融风险。结合近期中央在去杠杆方面的多种举措以及货币市场利率的抬升，有理由相信当前宏观政策的重心已经从稳增长转向去杠杆和防风险。

　　一二线城市房地产销售进一步降温。10月1-28日全国30城市商品房销售面积同比增速降至5%，增速较9月回落24个百分点。分城市来看，30大城市中一线城市10月商品房销量同比零增长，二线城市销量同比下降4%，未限购的三线城市销量增速仍达33%。

　　欧元区制造业景气持续回升。10月欧元区制造业PMI预览值升至53.3(↑0.7)，其中德国制造业PMI升至55.1(↑0.8)，均升至2014年一季度以来最高水平。10月欧元区服务业PMI、ZEW和Ifo景气指数等经济指标均有所回升。随着油价的上涨，10月欧元区CPI也升至0.4%，是2014年下半年以来最高水平。12月欧央行议息会议前强劲的经济数据将对是否维持现有800亿欧元/月的资产购买规模产生影响。

　　央行延续大规模净投放，资金利率仍大幅上升。本周央行尽管未续做MLF，但净投放资金仍高达5349亿，难阻资金面持续紧张，资金利率创2015年3月末后的新高。周五银行间全部回购加权利率为2.58%(↑8bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.43%(↑3bp)和2.98%(↑7bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.12%(↑14bp)和2.85%(↓11bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为3.00%(↑22bp)和3.25%(↑38bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.03%(↑6bp)和3.07%(↑4bp)。

　　购汇压力进一步上升，人民币汇率继续贬值。本周购汇压力进一步上升，在岸USD/CNY日均成交量升至316亿美元(↑42亿美元)，是年内首周后的最高水平。周四在岸成交量升至406亿美元，创2015年9月以来新高。央行调高美元中间价，人民币汇率再创新低，离岸人民币一度接近6.80。周五美元中间价升至6.7858(↑0.44%)，在岸USD/CNY收于6.7795(↑0.29%)，周五USD/CNH收于6.7848(↑0.21%)。本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.18%，接近7月以来的震荡区间低位。

　　国内债券收益率平坦化上升。受到资金紧张和理财MPA监管等因素影响，本周债券市场收益率全面回升，短端收益率特别是短期信用债收益率升幅明显。一级市场方面，本周政策性金融债认购倍数由3.74倍大幅降至2.88倍，创4月下旬以来最低水平。二级市场方面，1年金融债收益率上升约13bp，长端10年国债及金融债收益率上升5-6bp；1年信用债收益率上升17bp，3-5年信用债收益率上升5-8bp。

　　美欧长债利率再创反弹新高。欧元区经济增长势头强劲，本周欧元区长债利率带动全球长债利率再度回升，10年美国和德国国债收益率分别升至1.85%和0.16%，创英国退欧以来新高，美欧债市收益率曲线进一步陡峭化。美元维持强势，美元指数高位震荡，美元对新兴市场货币和商品货币小幅升值。受到目前需求强劲和人民币贬值影响，国内商品期货价格全面上涨，海外商品主要大类中仅油价有所回落。

　　海外资金转为流出亚洲新兴市场。本周亚洲七个新兴市场再次出现外资净流出，由净流入6亿美元转为净流入11亿美元，最近四周流出量也高于流入量。资产类别来看，全球股票基金仍处于净申购状态，且净申购规模大幅上升至71亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）