本文刊于12月4日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　中国经济和全球经济延续温和复苏的势头，11月中采制造业PMI、新兴市场制造业PMI均进一步回升，美国非农就业数据基本符合预期、失业率小幅下降。

　　金融市场层面，国内利率和汇率市场近期的动态值得关注。利率方面，受到10月末资金紧张、理财委外资金赎回、海外长债利率上升、国内经济数据强劲等多种因素的共同影响，本周国内债市去杠杆进程加速，收益率大幅上升，指标性的10年国债收益率回到3.0%以上。汇率方面，在前期的快速贬值后，以11月27日易纲副行长答记者问为标志，央行采取一系列措施开始控制汇率下跌速度、稳定市场信心。本周人民币汇率对美元和一篮子货币均有所回升，离岸人民币汇率升幅尤其明显。这既有美元汇率回调的外部因素，更与资本管制日益严格的情况下，离岸人民币市场流动性日益紧张有关。

　　一周观察

　　受益于原材料价格反弹，制造业景气稳中有升。11月中采制造业PMI进一步升至51.7(↑0.5)，生产、新订单等主要指标均有所反弹。11月制造业景气回升主要受益于上游原材料价格的飙涨，因此以大型国企为主的传统行业景气升幅最大。11月中采大型企业PMI升至53.4(↑0.9)的逾四年半的新高，中型企业略升至50.1(↑0.2)，但小型企业降至47.4(↓0.9)。采样范围集中在中小型企业的财新中国制造业PMI在11月回落至50.9(↓0.3)，也表明经济结构分化明显。此外，11月中采建筑业PMI及新订单指数维持高位，表明房地产及基建需求平稳。

　　美国非农就业平稳增长，但时薪增速回落。11月美国新增非农就业17.8万人，基本符合市场预期；今年以来月均新增就业18.0万人，劳动力市场闲置减少限制了非农就业的增长。11月美国失业率由4.9%降至4.6%(↓0.3%)，U-6就业不足率也降至9.3%(↓0.2%)。美中不足的是，11月美国时薪增速降至2.5%(↓0.3%)。薪资增长未能维持在2.8%或更高的水平，尽管不会影响到12月美联储加息，但令市场的通胀预期有所降温。

　　资金利率冲高回落，但总体仍然偏紧。周初央行在汇率压力下保持小幅净回笼，但月末资金面紧张，央行再次净投放，全周净投放700亿元。由于非银机构融资极度困难，30日银行间隔夜和7天回购利率最高升至9.5%和10.0%，月初短期利率大幅回落，但中长期资金利率仍处高位。周五银行间全部回购加权利率为2.41%(↓4bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.33%(↓1bp)和2.73%(↓15bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.05%(↓7bp)和3.97%(↑52bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为3.50%(↑53bp)和3.90%(↑66bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.38%(↓2bp)和3.69%(↑39bp)。

　　内外因素合力，人民币汇率走强。本周人民币对美元和一篮子货币均表现强势，是内外因素共同作用的结果。外部来看，本周美元汇率回落；内部来看，央行进一步加强了资本流出管制，也对人民币回升有所帮助。由于对外汇出人民币更加困难，本周离岸人民币资金面持续趋紧，周五隔夜及7天的CNHHBIOR利率均升至7%以上。周五美元中间价升至6.8794(↓0.54%)，在岸USD/CNY收于6.8818(↓0.48%)，周五USD/CNH收于6.8704(↓1.10%)。本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比上涨0.21%。

　　国内债券收益率大幅上升。受到10月末资金紧张、委外资金赎回、海外长债利率上升、国内经济数据强劲等因素的共同影响，本周国内债市收益率大幅上升。本周一级市场进一步恶化，政策性金融债认购倍数由前两周的3.07倍大幅降至2.44倍，是年内倒数第二低的一周。二级市场方面，国债收益率曲线整体上行12-15bp，3-10年金融债收益率整体上升15-25bp，信用债收益率曲线整体上升30-45bp。10年国债和国开债活跃券收益率分别升至3.015%和3.36%。从利差结构上看，收益率曲线整体平坦化，国开债与国债、非国开金融债与国开金融债、信用债与国债利差均有所放大。

　　OPEC减产推动油价大涨，美债利率与美元汇率分化。本周大宗商品价格分化，OPEC本周达成120万桶/天的减产协议，推动此前滞涨的国际油价再度站上50美元；但前期涨幅较大的有色、农产品和黑色出现调整。10年美债利率延续波动上升的走势，本周最高升至2.45%，其后回落至2.38%。值得注意的是，本周美元汇率走弱，美元指数、美元对新兴市场货币均下跌0.7%，美债利率与美元汇率出现分化。

　　外资继续流出亚洲新兴市场，但流出规模进一步减小。本周亚洲七个新兴市场外资净流出规模由9亿美元缩小至3亿美元，连续六周净流出。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）