本文刊于1月10日上海重阳投资官网。

      Q：请问重阳投资如何解读债券收益率曲线的近期变化及未来趋势？

      A：近期国内债券收益率曲线再度呈现扁平化的特征，这个变化是经济基本面、资金面和货币政策共同作用的结果。

      首先，从经济基本面来看，反映经济增长（工业增加值增速、制造业PMI）、融资需求（社融资总量增速）、通胀（CPI增速、大宗商品价格）等核心经济指标仍处在下行周期中，这有利于债券利率特别是长债利率进一步下行。

      其次，从资金面来看，季节性因素和新股发行叠加导致货币市场利率等短期利率快速上升。由于银行结算和考核因素，年末货币市场供求偏紧。同时，2014年12月共有20只新股密集发行，累计冻结资金约2万亿元，造成了资金结构分布上的紧张。

      最后，从货币政策角度来看，近期央行仅对12月到期的MLF进行了部分续做，而当短期回购利率最高值突破利率走廊上限后，央行并未对地方中小金融机构进行SLF。货币政策态度的微妙变化可能与央行对前期宽松的效果并不满意有关，因此货币政策再次趋于稳健。

      我们认为未来收益率曲线整体下移且短端下行幅度大于长端是大概率事件。国内房地产市场的调整、大宗商品价格下跌导致的通胀压力下降均有利于利率进一步下行。但同时，地方融资平台和企业整体负债水平仍然较高，债务滚动的融资需求仍然较大，这意味着无风险利率特别是短期利率的下行将是一个渐进过程。另外，我们注意到，中央反复强调主动适应经济新常态，随着财税体制改革的推进，原有的预算软约束问题逐步得到化解和规范，非理性融资需求已经受到抑制。在不出现系统性金融风险的前提下，如果出现个别债务违约事件，真正打破刚性兑付，无风险利率将会出现较大幅度的下行。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013)