本文刊于9月25日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　本周国内经济稳定，国内房地产销量增速维持高位，电厂耗煤量同比维持正增长；9月欧元区和美国制造业景气均有改善迹象，7月以来中国出口集装箱运价指数也持续回升，外需仍处于复苏进程中。

　　本周日本和美国两大央行相继召开议息会议，美联储按兵不动排除了9月加息选项，日本新的货币政策框架则暂时限制了长债利率的上行空间，全球长债利率回落，股票、非美货币、大宗商品等风险资产再次迎来甜蜜的窗口期。在中国央行巨量流动性投放和美元走弱的共同作用下，境内和离岸人民币货币市场流动性再度回归宽松；国内长债利率也在保险等机构的配置需求下再度下行。

　　一周观察

　　内需外需稳定，经济短期无忧。9月前三周全国30大城市商品房销售面积增速仍高达19%，二线城市销量增速仍高达28%，是销量高增长的主要来源。与房地产需求相关的水泥、玻璃现货价格仍处高位，钢材价格本周也企稳反弹。全球来看，9月欧元区制造业PMI回升，已公布的美国三个地区制造业指数也较8月有所上升，全球需求仍处复苏进程中，出口集装箱出口运价7月以来持续回升。

　　日本央行新政，长债利率上行空间受限，但两大问题仍待解决。日本央行将在维持超储利率-0.1%的同时，把10年国债利率控制在0%附近。同时，日本央行承诺在通胀达到并稳定在2%以上之前，不会停止资产购买计划。新政策对日元汇率影响有限，但锁定了日本长债利率进一步上行的空间。日本央行仍有两大问题有待解决。一是QQE的可持续性，日本央行目前持有的日本国债已经占到了总存量的43%。日本央行每年购买80万亿日元，而日债每年净增量仅30万亿日元，这意味着日本央行大概将在10年内买光所有日本国债。另一大问题是，日本央行显然意识到了收益率曲线过平对金融体系的伤害，但新政策只能维持目前的收益率曲线形态，而不能扩大期限利差，目前期限利差较2015年末相差10-15bp。

　　美联储按兵不动，12月加息大概率事件。9月美联储议息会议继续维持基准利率不变，符合市场预期。FOMC成员将年内加息预期下调至1次，并将2017年加息预期下调至2次。当前美国经济持续稳步复苏，大选结束后12月加息是大概率事件。

　　央行天量净投放，资金利率冲高回落。周初银行间资金面延续紧张，周三银行间加权回购利率升至2.44%，创下2015年4月下旬以来最高水平。在央行持续的资金投放下，资金面由紧转松，资金利率冲高回落。全周央行公开市场净投放高达9400亿元。周五银行间全部回购加权利率为2.23%(↓13bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.17%(↑1bp)和2.42%(↓20bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.02%(↓5bp)和2.89%(↑11bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.80%和2.81%，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.9%(↓1bp)和2.93%(↓5bp)。受到央行投放在岸流动性和美元汇率走弱的共同影响，离岸人民币资金利率自周三起也大幅回落，但目前1周及以上期限的CNHHibor仍处于4%以上。

　　贬值压力减轻，人民币汇率稳定，成交量回落。本周美联储货币政策继续按兵不动，对非美货币构成提振。周五美元中间价降至6.6670(↓0.11%)，本周在岸日均成交量大幅降至214亿美元(↓69亿美元)，恢复到前期正常水平。在岸USD/CNY收于6.6700(↓0.02%)，周五USD/CNH收于6.6794(↑0.39%)。本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.26%，自7月以来基本稳定。

　　一级市场认购踊跃，债券收益率短升长降。利率债一级市场认购踊跃，利率债供给因中秋假期大幅萎缩，政策性金融债认购倍数由3.88倍回升至4.35倍，尽管3年及7年国债发行一般，但30年国债发行利率仅为3.20%，再创历史新低，且追加认购高达113亿元。二级市场方面，1年内信用债受资金面影响收益率上行6-9bp，但中长期利率债买盘同样活跃，10年国债和金融债收益率下降3-5bp。

　　美日货币政策宽松，风险资产全面回升。9月美国加息概率消除，而日本央行锁定了长债利率上行空间，全球市场再次迎来甜蜜的窗口期，股票、非美货币、信用债、大宗商品等风险资产全面上涨。资金再次流向新兴市场，新兴市场股市和货币涨幅大于发达市场，MSCI新兴市场股票和货币指数分别上周3.6%和1.2%。大宗商品同样受到风险偏好回升的推动普涨，内盘强于外盘，黑色系中焦煤、焦炭和动力煤接近前高。债券方面，日本央行盯住10年国债的政策限制了长债利率的进一步上涨空间，全球长债利率在美联储议息会议后大幅回落，美、德、日期限利差压缩5-7bp。

　　资金再次流入新兴市场。风险偏好回升的背景下资金再次流入新兴市场，亚洲七个新兴市场股市海外资金由净流出7亿美元转为净流入16亿美元，投资于新兴市场美元债和本币债的两只ETF大涨1.6-1.7%。资产类别来看，全球股票基金获得43亿美元净申购；美国两大高收益债ETF也获得大幅净申购，份额增长5-6%。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）