本文刊于6月5日重阳投资微信公众号。

Q：近日，央行正式披露了去年4月以来的抵押补充贷款（PSL）的开展情况，请问重阳投资如何解读其对资本市场的影响？

A：6月2日中国人民银行通过官方微博通报了抵押补充贷款（PSL）开展情况。数据显示，央行2014年向市场提供PSL资金3831亿元，而2015年1-5月累积提供PSL资金2628亿元。从过去一年多以来的运行效果来看，PSL为我国开发性金融、支持棚改提供了长期稳定、成本适当的资金来源，成为央行贯彻落实党中央稳增长、调结构宏观经济部署中最为重要的政策工具之一。

首先，创设PSL有利于疏通货币政策向实体经济的传导渠道。2015年以来，央行通过下调存准率及中期借贷便利，很好地弥补了外汇占款下降造成的基础货币缺口，银行间市场流动性充裕，货币市场利率大幅下降。但是，在经济增速下行背景下，商业银行信贷扩张意愿较低，造成大量流动性淤积在金融体系，无法有效支持实体经济，反而增加金融泡沫风险。相对于其他数量工具，PSL根据特定的信贷进度进行投放，直接实现从宽货币向宽信贷的转化，有效引导资金进入实体经济。

其次，PSL针对实体经济薄弱环节，提供稳定的、成本适当的资金支持。当前我国基础设施领域仍存在较多薄弱环节，是经济稳增长、惠民生的重要抓手。但是，这些项目投资回收期长、自身产生现金流的能力较弱，需要政策性金融机构提供长期、稳定、低息的资金支持。目前PSL利率已经降至3.1%，低于政策性银行3年期以上的融资成本，可以更好地支持棚户区改造等重要基建工程。

最后，不宜夸大PSL对资本市场的影响。毫无疑问，PSL有利于稳定经济增长，降低中国经济的失速风险。此前有传闻称央行5月进行了1.5万亿PSL，但在央行正式公告后已被证明是误读。事实上，5月央行在通过PSL促进信贷投放的同时，还通过定向正回购锁定短期过剩的资金。央行这一放一收的组合操作，充分显示股市热度较高情况下，货币政策更加注重结构性的松紧适度，更加注重于资金向实体经济的有效传导，同时也有助于降低资本市场不切实际的政策预期。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）