文章刊于2014年12月23日重阳投资网。

      Q：重阳投资如何看待近期卢布大幅贬值和新兴市场动荡及其对中国经济和资本市场的影响？

      A：近期货币贬值幅度较大的经济体大致可以归为两类：一是受到油价下跌拖累的产油国，这既包括俄罗斯、尼日利亚这样的新兴市场国家，也包括挪威、加拿大等发达经济体；二是经常项目逆差较大且金融体系相对脆弱的国家，如印度和土耳其。油价下跌造成产油国贸易条件恶化，导致货币贬值。第二类经济体经常项目逆差较大，本应受益于油价下跌，但受损于金融市场避险情绪上升，国际资本快速流出，因此也遭遇了较大幅度的货币贬值。

      从经济基本面来看，本轮油价下跌总体有利于中国。中国在全球贸易体系分工中是制造业大国，大宗商品占中国进口金额的25-30%。原油是基本的大宗商品，其价格下跌也会拉低农产品和基本金属的价格。对于中国而言，这带来可观的成本节约。但同时，新兴市场也是中国出口重要目的地。2008年金融危机后,新兴市场已占中国出口份额40-50%。大宗商品价格下跌和货币贬值削弱了新兴市场国家的购买力，对中国出口也造成负面影响。

      从资本市场角度看，海外市场动荡对中国虽不构成直接冲击，但潜在影响需要警惕。静态地看，当前新兴市场动荡主要局限于资源国和金融体系相对脆弱的国家，中国拥有4万亿美元的外汇储备，抵御外部动荡的能力是很强的。但不可忽视的是，现代金融体系已具有高度复杂性和关联性，看似规模不大的局部风暴可能引发巨大的全球蝴蝶效应，而在经济或金融领域存有挑战、弱点或瑕疵的经济体系都有可能被波及，因此需保持足够的关注和谨慎。

      具体而言，在美即将退出QE的情况下，资金回流可能引发新兴市场更大波动。我国今年以来贸易顺差不断扩大，但资本项下资金持续流出，人民币近期也出现了小幅贬值，汇率压力或会对央行使用货币政策稳定经济构成一定制约。另外，中国经济总体杠杆率仍然较高，近期股票市场的上涨不但与融资杠杆推动密不可分，而且对实体经济偏紧的资金链也带来一定流动性扰动。显然，从间接融资向直接融资的过渡需要稳定的市场环境。最后，国内外资本市场的融合度已经越来越高，而近期沪港市场的背离走势却在持续扩大，均值回归的压力从而更加值得市场关注。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013)