当前经济下滑超出预期体现了经济转型的难度，应该引起足够的重视。笔者认为，虽然改革需要容忍一定的经济下滑，但也需要平衡经济增长与调结构的关系。

　　今日公布的5月汇丰PMI初值大挫市场信心，预览值下降至49.6%，不仅创出了7个月来的新低，且再度回落至50%荣枯分界线以下。按分项来看，5月汇丰PMI产出指数回落至51%，创下了3个月新低；而出口和就业指数亦降幅较多，显示受外需疲软和国内经济下滑的双重影响，当前劳工市场已经出现隐忧。

　　回顾历史数据可以发现，上一轮汇丰PMI位于50%以下还是去年二三季度，决策层与市场普遍对经济硬着陆担忧之时。而这也就恰恰验证了笔者去年年底提出的观点，本轮中国制造业与经济增长复苏基础并不牢靠，结合5月汇丰PMI初值及4月宏观数据判断，二季度中国经济恐怕难以出现早前市场普遍期待的向好趋势，反而映证了笔者此前的预测，即2季度GDP增速将会进一步放缓至7.6%。

　　当前经济下滑超出预期体现了经济转型的难度，应该引起足够的重视。笔者认为，虽然改革需要容忍一定的经济下滑，但也需要平衡经济增长与调结构的关系，即从中期来看，通过改革“放活微观”，从短期来看，通过宏观经济政策稳住经济增长，毕竟一旦经济下滑过快便会引硬着陆及就业问题，以及目前已经出现的大学毕业生找工难的情况，这对于决策者来讲是难以承受的。

　　但仅就政策而言，除了坚持调结构外，当前货币政策空间有限， 但财政政策的发挥空间仍然存在，需要真正“积极“ 起来，以和早前政治局会议提出的“宏观政策要稳住”相符。

　　具体来看，货币政策方面，流动性还是比较宽松。但受制于部分企业借新债还旧债的压力较大，且成本较高，部分行业产能过剩难以实现利润，实体经济并未因为流动性增加而重新恢复活力。而全球量化放松导致资本流入压力不断加大，人民币面临升值压力，也为货币政策操作增加难度。整体而言，笔者认为，未来货币政策空间有限，要加强对跨境流动性的管理和控制，但可以考虑降息，尤其是贷款利率。当然，这主要受制于房价上涨过快的现状。

　　而财政政策方面，当前政策难言“积极”，未来似乎应该发挥更大的作用。年初财政支出增长低于往年，可能是因为政府换届及反腐措施的推动，但其他方面财政政策看似并没有放松的迹象，结构性减税，尤其“营改增“ 推进同样有限。但是，鉴于今年比去年赤字预算增加了8000亿，未来财政政策空间仍然存在。笔者建议，加快减税、增加转移支付给低收入人群和财政拨款加大基建投入等政策的推出，通过积极的财政政策抵制经济持续下滑。

　　(本文作者介绍：瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家。)