本文刊于8月1日“重阳投资”微信公众号。

　　Q：据央行近期公布的数据，截至6月末中国的外汇储备余额自2014年6月末高点之后，已经连续四个季度减少，请问重阳投资如何解读？

　　A：在2014年6月中国外汇储备达到3.99万亿美元的历史高位后，一年以来累计减少了接近3000亿美元。中国外汇储备规模的下降是多方面原因造成的，其中既有储备计价货币汇率波动的影响，也有美元加息预期下企业资产负债结构调整的影响，还有政府鼓励私人部门加大对外投资的影响。总体上，我们认为外汇储备余额的变化是在人民币汇率接近合理均衡水平后的正常有序波动。

　　首先，美元升值造成了非美元资产账面价值下降。在2014年7月至2015年6月的一年中，美元指数累计升值近20%，导致外汇储备中非美元资产折算为美元后账面价值下降。在外汇储备资产多元化管理策略下，汇率波动导致以美元为计价货币的外汇储备资产额有所降低并无意外。

　　其次，美元升值背景下，境内企业加速偿还美元债务。在人民币升值预期下，境内企业借入美元债务，享受低利率和美元贬值双重优势。美元加息预期下，美元走强，推动境内企业加速偿还美元债务。2014年6月至2015年3月，境内企业从境外金融机构贷款余额由6775亿下降4581亿。

　　第三，政府鼓励对外投资，私人部门也存在配置海外资产的巨大需求。一方面，中国经济与世界经济融合程度加深，在“一带一路”战略推进下，中国企业海外直接投资并购不断上升；另一方面，国内实体经济投资回报率有所下行，私人部门加大海外资产配置，真正实现藏汇于民。从增量上看，2014年中国对外直接投资规模已与吸收外国来华直接投资规模接近；从余额上看，中国对外直接投资从2008年末1857亿美元上升到2015年3月末9858亿美元。无论是对外直接投资，还是海外资产配置，都体现了我国外汇管理思路的根本改变。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013）