很多朋友在做股票的时候，喜欢先看早晨纽约股市收盘情况。确实纽约股市的收盘对我们的A股影响很大，特别是那边暴涨暴跌的时候。经常如果纽约股市大涨，A股也会跟着高开；纽约大跌，A股也会跟着低开。还有不少A股投资者在盯盘的时候，同时看港股，认为港股对A股也有指导意义。同样的，美国也有人认为中国股市会对美国有影响，做港股的朋友也有不少人看A股。不过也有很多投资者发现，虽然A股的开盘价经常受美国股市的收盘价影响，但指数的长期走势却经常不一致。那么到底这三个市场之间谁影响谁？这个问题对跨市套利非常重要，对寻找A股先行指标的投资者也很有用。

　　有一些学者研究了中国的股票市场与亚太周边及国际股票市场之间的关联关系, 发现外国的股票市场对中国的股票市场有因果关系但影响非常小, 同时中国的股票市场对外国的股票市场因果关系不成立。但也有人检验纽约、伦敦、东京、中国香港、上海、深圳股票市场波动之间当天收益波动的关系, 结论是中国香港、伦敦、纽约对上海、深圳市场当天收益波动有显著性影响。

　　香港股市跟内地股市有很密切的关系，特别是H股、红筹股基本上就是内地的公司或者是内地在香港的窗口公司，有不少还是内地和香港同时上市的A+H股，有很多内资资金在炒作。很多人认为这些资金多半有背景，消息比较快，所以港股特别是红筹股H股对内地A股有引导作用。但经过专家研究发现现H 股与内地股市之间没有明显关联; 1997 年亚洲金融危机则改变了红筹股对H 股的引导作用。而上海和深圳之间, 上海和深圳分别市场单向影响中国香港市场, 即上海市场的波动主导着上海市场与香港市场之间的关联关系的变化, 而这种关联关系的变化进一步影响到中国香港市场的走向。

　　专家们的研究成果不尽一致，而投资者的经验也莫衷一是，这就让人没法参考这些研究和经验做单。笔者仔细观察了他们的研究，发现专家们的研究用的数据太短，也没关注一些关键时点。对于中国市场这样一个受政策影响巨大、并且正在快速发展中的股票市场来说, 可能在一年中都会因为国家政策的变动而发生很大的变化，只研究某一段时间的数据是没有说服力的。另外，这些研究中绝大部分数据采用了日收益率数据, 对于研究中外市场的关联关系, 可能不妥。因为中国的资本账户并未实现可自由兑换, 国际资金无法因为风险控制或头寸调整等方面的原因实时调整其在中国市场的头寸。

　　笔者选用了周收益数据, 从而更加接近于在资本账户未实现可自由兑换的情况下, 资金流动的时间要求。另外笔者采用了更新的检验方法，并根据节假日不同进行了调整。研究发现美国市场的波动影响了中国香港市场和上海市场的走势, 对中国香港市场的变动所产生的影响立即会显现, 而对中国内地市场的影响需要更长的滞后期。另一方面, 中国香港市场和中国内地市场的波动并未影响美国市场的走势。而在上海市场和中国香港市场之间, 上海市场的变动影响着香港市场, 没有发现香港市场影响上海市场的证据。这说明, 中国内地的股票市场已经成为中国区域的主导性市场, 所形成的市场间关系与之前的研究及大多数人的直接感觉不同, 并非上海市场随香港市场波动, 而是香港市场受到上海市场波动的影响。这样看来，做A股的朋友还可以盯一下美股，但港股就不用老看了。跨市操作的朋友，要变一下思路，明白A股才是先行指标。（作者周炜为中国人民大学财政金融学院副教授　文章略有改动）