作者刘典系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员，本文刊于4月28日腾讯网。

4月27日，市场关注已久的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）正式出台。一系列去通道、降杠杆、消非标、破刚兑的举措直面当前资产管理行业乱象。真正给高达百万亿规模的资产管理行业立了规矩。新的《资管新规》直面“刚性兑付”顽疾，标志着我国金融穿透式监管正式起步，成为打赢防范化解重大风险攻坚战的一把有力武器。看点如下：

看点一：直面“刚性兑付”顽疾

资产管理，本质上是“受人之托，代人理财”，买卖双方应该遵循“卖者尽责，买者自负”的市场规则。然而在我国，当理财产品到期后，不论这笔投资是亏损还是盈利，金融机构都至少会保证投资人本金，甚至会附带承诺收益。将盈亏自负的市场化理财变成了“盈利是自己的，亏损是机构的”刚性兑付。

长此以往，投资者就形成了一种理所当然的投资逻辑。而银行为了保证兑付，会将潜在亏损折算到其他的金融资产中，实质上是让整个金融市场为刚性兑付买单，极大地影响了市场化的资源配置，抬高了整个金融系统的资金成本。进而通过金融市场向实体经济传递，致使企业融资成本居高不下，实体经济利润被不断压缩。而这又反过来助长经济脱虚向实。

在《资管新规》中，一方面对刚性兑付进行了严格的定义，基本上涵盖了目前市场上进行刚性兑付的主要操作，并建立了严格的惩处机制。另一方面，采用真实公允确定净值原则推动预期收益型产品向净值型产品转型。避免了银行用表内盈利填补表外窟窿的做法，实质上是堵住了刚性兑付的源头。

看点二：穿透式监管起步

当前的中国金融市场，由于监管的滞后性，出现了混业经营乱象。而现有的分业监管框架某种程度上成为了分段式监管。金融市场存在着巨大的监管套利空间。以宝能15年举牌万科为例，保险资金通过多个资管计划循环注资，层层加杠杆，由一个保险公司，成为了门外的“野蛮人”。利用的就是分段式监管中“铁路警察各管一段”的漏洞。

在本次出台的《资管新规》中，穿透式监管思路逐渐清晰，所谓穿透式监管，是实现针对理财产品的资金来源、中间环节、最终流向的穿透式监督。严厉打击各种金融乱象。

首先，建立统一的综合统计制度是实现穿透式监管的基础，《资管新规》中指出：“建立资产管理产品统一报告制度。中国人民银行负责会同金融监督管理部门拟定资产管理产品统计制度，规范和统一产品标准、信息分类、代码、数据格式，逐只产品统计基本信息、募集信息、资产负债信息和终止信息。中国人民银行和金融监督管理部门加强资产管理产品的统计信息共享。”

在《资管新规》中，更加重视统计数据来源的广泛性，报送的时效性以及共享的同步性。随着统一规范同步的统计制度的建立，监管套利行为将被极大抑制。

另外，针对过去存在的理财产品多层嵌套，杠杆不清的问题，《资管新规》规定“资产管理产品可以再投资一层资产管理产品。”既限制了理财产品通过层层嵌套加杠杆的行为，又通过硬性的单一嵌套机制简化了理财产品结构，降低了穿透式监管的难度。

看点三：过渡期延长

与11月份的《资管新规（征求意见稿）》有显著区别的是 过渡期由原有的2019年6月底延长至2020年年底。既有严监管约束在前，又给予了充足的调整转型时间在后。

从宏观层面上，2018年到2020年是我国防范化解重大风险的三年攻坚战，而处理资产管理行业的种种乱象毫无疑问是攻坚战的重头戏。设置将近三年的过渡期可谓“久病缓治”。将金融机构对《资管新规》的适应期与防范化解重大风险攻坚期相结合。既在防范化解重大风险的大框架下逐渐推进资产管理行业的规范化，又抓住资产管理行业这个资金源头去管控其他风险。

从微观层面看，银行久期期限错配一般在三年，原本设置的一年多过渡期延长至三年，可以给市场充足的消化时间，平稳“拆弹”。短期内也是对资本市场的利好。

总体而言，《资管新规》是我国金融大监管的一个起点，总体梳理一下金融机构的相关法律规范可以发现，《资管新规》对上缺乏相应的上位法，对下还有一系列配套的实施细则有待公布。但是我们也能从《资管新规》中看出，我国金融改革思路越来越清晰：

机构设置上，国务院金融稳定发展委员会的成立，银保监会合并，“一委一行两会一局”的金融管理框架已经成型。制度上，宏观审慎管理框架不断完善，《资管新规》正式出台，相关的配套细则也在进行中。合作上，中国金融行业将在未来有步骤地扩大对外开放，引入国际资本倒逼国内金融服务水平的提升。总之，未来的中国金融大有可期。

（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）