本文刊于7月17日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　6月中国经济数据显示工业生产增速回升，当前经济需求仍然强劲。但前瞻的看，投资和融资领先指标均继续回落。投资端财政对基建的支持力度进一步加大，但房地产、制造业投资增速下滑；融资端广义融资余额同比增速进一步回落，居民加杠杆短期接近尾声，企业融资需求偏弱。

　　金融市场仍然延续今年以来流动性充裕，但风险偏好在乐观与悲观两极间剧烈摆动的局面。本周市场对欧洲银行危机的担忧暂告段落，日本进一步财政及货币刺激的预期推动全球风险偏好大幅上升。海外市场来看，日元贬值超过4%，美股再创历史新高，新兴市场股指突破前期震荡区间，10年美债和德债利率大幅上升约20bp，信用利差大幅收缩，本周全球股票基金净申购规模和流入亚洲新兴市场股市的外资规模均创年内新高。国内市场风险偏好上升力度稍弱，A股再次来到关键点位等待方向选择，10年国债和金融债利率仅上升3-4bp，内盘商品延续强势。

　　一周观察

　　经济短期需求强劲，但领先指标回落。从短期经济来看，6月呈现明显的上行迹象。6月工业增加值同比增长6.2%，较5月加快0.2个百分点。这表现在发电量同比正增长，乘用车、重卡、工程机械销量增速大幅上升，多种工业品在高开工率下淡季仍能保持供求平衡。但是，投资和融资领先指标均已出现走弱的迹象。投资端来看，随着房地产销量增速回落，新开工面积增速持续下降；制造业投资历史上首现负增长，只有基建投资仍然保持了高增速。基建投资仍然需要政府支持，过去12个月财政收支累计逆差在6月由25990亿扩大到29514亿，再创历史新高。融资端来看，6月社融和信贷尽管环比大增，但与过去两年同期基本持平，广义融资余额增速已经连续两个月回落。

　　美国经济稳步复苏。6月美国零售和核心零售环比分别增长0.6%和0.7%，大超市场预期，核心零售同比增速稳步回升；美国CPI同比稳定在1.1%，核心CPI略升至2.3%。美国经济仍在稳步复苏轨道上前进，从花旗经济意外指数来看，美国经济是主要经济体中近期表现最好的。

　　回购利率稳定，同业存单利率进一步下行。本周央行逆回购净回笼650亿，但MLF净增加220亿元，回购利率稳定，同业存单利率进一步下行。周五银行间全部回购加权利率为2.06%(↑1bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.03%(↑1bp)和2.42%(↓0bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.73%(↓11bp)和2.93%(↑8bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.45%(↓5bp)和2.68%(↓10bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为2.77%(↓8bp)和2.85%(↓10bp)。

　　央行维稳，人民币汇率稳定。本周前两个交易日人民币贬值压力仍然较大，但央行强力维稳下，在岸USD/CNY始终处于6.70以下，但在岸汇率成交量显著放大，离岸市场资金面再度收紧。周三后市场恢复稳定，人民币汇率窄幅震荡。周五美元中间价降至6.6805(↓0.07%)，在岸USD/CNY收于6.6804(↓0.12%)，USD/CNH收于6.7104(↑0.10%)。尽管本周人民币升值幅度小于多数非美货币，但由于日元贬值幅度较大，本周人民币汇率对我们模拟的CFETS货币篮子环比上涨0.28%。

　　利率债小幅调整，信用债表现分化。受到国内及海外风险偏好回升的影响，本周利率债一级和二级市场均出现小幅调整。一级市场来看，政策性金融债加权认购倍数由4.03倍降至3.50倍，自过去一个月的高认购水平回落。二级市场来看，利率债收益率上行，但资金配置意愿仍然较强，收益率曲线整体上行幅度仅有2-3bp，升幅远小于同期限美债。信用债走势分化，AAA级以上高等级债跟随利率债收益率上升，但AA级短融、中票和城投债收益率普遍下行。

　　风险偏好大幅回升，风险资产全面上涨。本周全球市场风险偏好大幅回升，日元是重要推手。自民党在参议院改选获胜后计划新的经济刺激，安倍与伯南克的会面更是引发了进一步货币刺激的想象，日元大幅贬值4.3%。股票方面，美股再创新高，欧洲银行股大幅反弹；债券方面，10年美国和德国国债利率大幅反弹20bp，10年美债利率再次接近前期震荡区间低点1.60%；高收益债信用利差大幅下行。大宗商品延续强势，内盘商品仍然强于外盘。

　　流入股票基金和亚洲新兴市场的资金规模创年内新高。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购规模为163亿美元，创今年以来新高；亚洲七个新兴市场股市外资净流入50.67亿美元，流入规模创2015年5月以来新高。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）