本文刊于2月28日重阳投资官方微信。

　　Q：重阳投资如何看待央行2月28日降息及其对我国资本市场的影响？

　　A：央行2月28日再次下调存贷款基准利率。此次降息将有助于引导市场利率下行，但对于降低实体经济融资成本的整体作用有限。同时，对于货币政策持续放松，我们觉得市场不宜有过高预期，而货币政策调整对于股市的实际扰动作用也在逐渐降低。

　　首先，降息是经济稳增长的需要。从降息的大背景看，去年初以来国际大宗商品价格下跌，海外主要经济体陷入通缩，而国内PPI持续走低，CPI涨幅逐渐收窄，这都为降息打开空间。与此同时，国内经济增速下行压力加大，但社会融资成本滞留高位。在此情况下，央行降低基准利率是引导市场实际利率下行从而稳定经济增长的必要选择。

　　其次，此次降息对降低实体经济融资成本作用不大。基准利率下调有助引导市场利率下行，但在利率市场化环境下，受制于银行等资金供给方的风险偏好降低，基准利率下调将更多体现为优质借款人融资成本的下降，而对于整体实体经济融资成本下行只有间接、有限的带动作用。换言之，基准利率下调无法全面转换为市场整体利率水平的下行。

　　再次，从中长期角度看，只有改变经济增长方式才能切实降低实体经济融资成本。我国目前存量债务超过120万亿，利息成本接近每年新增债务的一半，这种状况显然难以持续。只有彻底改变经济增长方式，停止向僵尸企业输血，打破市场刚性兑付预期，使银行不良资产充分暴露，利用市场机制将落后产能淘汰出清，盘活存量资金并进行有效再配置，才能切实降低社会融资成本。

　　另外，对于货币政策放松，市场不宜有过高预期。随着美联储加息的临近，国内货币政策调整可能导致中美市场间利差收窄，从而造成人民币贬值预期上升和资金外流，这将直接关系到包括股价房价在内的国内大类资产价格的稳定。因此，政府将势必需要在利率、汇率和资产价格之间取得合理有效的平衡，也由此决定了货币政策持续放松的空间不大。

　　最后，对于A股市场而言，货币政策调整对于股市的扰动会越来越低。从我国股市二十多年的历史经验来看，降准或降息可以影响股市短期的运行轨迹，但无法改变市场整体发展态势，这与我国货币政策逆周期调控的特点密切相关。利率仅是影响股市的重要因素之一。从中长期来看，货币政策调整对市场的边际影响效应会趋弱，而股市最终仍将会按照其自身规律运行发展。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013)