本文刊于1月22日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　2016年四季度中国GDP同比增长6.8%，超出市场预期。从GDP分项数据看，四季度经济回升主要体现在第三产业上，受到供给侧改革和环保因素停产的影响，第二产业增速与此前两个季度持平，12月工业增加值增速甚至小幅回落。在需求稳定、供给收缩的情况下，工业企业的景气回升主要体现在利润而非产量上，微观效果更佳。

　　受到准备金缴款和春节前取现等因素的影响，本周银行间资金面再度紧张，隔夜和7天回购最高利率再度升至8-10%。央行通过公开市场净投放7960亿，并创新性的使用“临时流动性便利”对大行投放资金，既起到了春节前维稳资金面的效果；同时政策工具的创新而非使用传统的28天逆回购，也包含了一定的奖惩机制，意在引导金融机构合理安排流动性、平稳投放信贷、控制金融市场杠杆。货币政策稳健中性的基调并未发生改变，春节后货币市场和债券市场去杠杆压力仍不容忽视。

　　一周观察

　　12月中国经济平稳运行。四季度GDP同比超预期增长6.8%，主要来自第三产业提振，受到供给侧改革和环保因素停产的影响，第二产业增速与此前两个季度持平，景气回升主要体现在利润而非产量上。12月单月固定资产投资增速降至6.5%(↓2.3%)，其中房地产投资增速升至11.1%(↑5.4%)，制造业增速略升至9.5%(↑1.1%)，但基建投资增速大幅降至5.2%(↓8.5%)。四季度以来基建投资增速持续回落，可能与经济内生回升动力强、政府投资主动放缓有关。

　　美国经济保持强势，美联储官员态度鹰派。1月美国费城联储制造业指数升至23.6(↑3.9)，其中新订单指数更是大幅升至26.0(↑11.0)，创2014年9月以来新高；尽管1月纽约州制造业PMI略降至6.5(↓1.1)，但美国制造业景气总体仍处高位。在美国经济强劲数据的推动下，本周美联储官员表态鹰派。美联储主席耶伦表示“她和她的大多数同事预期2019年底前每年都会有几次加息，2019年末联邦基金利率可能接近3%左右”，这意味着2017-19年每年的预期加息次数均为3次。费城联储主席哈克表示，美联储应在联邦基金利率上调至1%上方后压缩其资产负债表的规模。

　　央行节前大幅净投放，银行间资金面由紧转松。由于春节前取现需求叠加16日准备金缴款，银行间资金面持续收紧，银行间隔夜及7天回购利率最高升至8-10%。与12月资金紧张不同的是，此次非银金融机构资金相对充裕，但股份制银行资金压力极大。央行本周公开市场净投放7960亿，且通过临时流动性便利向大行投放流动性，周五资金利率再度回落。周五银行间全部回购加权利率为2.86%(↑67bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.40%(↑29bp)和2.90%(↑51bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.77%(↓16bp)和4.58%(↑29bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为4.05%(↑14bp)和4.03%(↑13bp)，6M同业存单发行利率为4.01%(↑15bp)。

　　美元震荡调整，人民币汇率上涨。本周在外围市场美元汇率走弱、国内资本管制的情况下，人民币汇率继续小幅回升。周五在岸USD/CNY收于6.8752(↓0.36%)，周五USD/CNH收于6.8405(↓0.04%)，人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比上升0.08%。周五CNY与CNH的汇差仍在350个基点左右。本周在岸日均成交量回落至200亿美元（↓17亿美元），表明资本管制下资本流出压力进一步减轻。本周离岸人民币资金利率进一步下降，离岸人民币远期汇率升水也小幅下降。

　　国内债券收益率再度上行。受到周初资金紧张的影响，债市去杠杆压力加大，长债利率回升，前期受市场青睐的信用债收益率同样上行。一级市场方面，本周政策性金融债认购倍数由2.46倍回升至2.82倍，但中短债发行仍好于长债，20年国开债发行利率大幅上升。二级市场方面，债市收益率在周初大幅上升后受到央行临时流动性支持的刺激小幅回落，10年国债和国开债活跃券收益率分别升至3.24%(↑4bp)和3.82%(↑6bp)，各期限等级信用债收益率普遍上行10-20bp。

　　美元汇率继续回调，美债利率震荡上升。本周海外市场继续向“弱美元+强利率”的格局切换。汇率方面，英国首相发表硬脱欧演讲，英镑在利空出尽后大幅上涨；其后特朗普认为美元汇率过于强势的表态进一步打压美元汇率。本周美元指数下跌0.4%，MSCI新兴市场货币指数上涨0.3%，但商品货币整体略跌0.2%。利率方面，全球长债利率震荡上行，10年美国国债收益率跌至2.30%后再度反弹，周五收于2.47%，10年德国国债利率上升8bp至0.42%。

　　外资小幅流出亚洲新兴市场。本周海外资金小幅流出亚洲新兴市场，亚洲七个新兴市场股市外资由净流入10亿美元转为净流出2亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）