作者张敬伟系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员。本文刊于6月6日《南洋商报》。

　　美联储主席叶伦27日（美东时间）在演讲中指出，如果数据改善，未来数月加息是合适的。在此情势下，美联储6月份加息预期急升至34%，7月份加息预期升至62%。市场也很敏感，人民币汇率呈现贬态势，黄金和油价也应声而落。

　　市场的条件反射，折射全球市场依然缺乏足够的信心。美联储内部一直充斥着鹰派的强势声音，叶伦的讲话也未改谨慎主调。由于上半年还剩下一个月的时间，6月14日、15日还有一次议息会议，市场对这次会议是否加息充满焦虑感。

　　谨慎仍是美联储首选

　　无论叶伦还是包括中国在内的新兴市场，都要思考美联储加息的风险冲击。虽然美国劳动力市场表现不错，非制造业指数亦超出市场预期的54.8，达到2015年底以来的最高水平，但是核心通胀率未能达至2%。但是核心通胀率未能达至2%。所以，在叶伦的字典里，谨慎依然是首选

　　即使6月加息，也不会如美联储首次加息时设定的年内4-5次加息，年内2-3次加息就不错了。而且，加息幅度也不可能高，可能会是25个基点。叶伦的演讲，也强调——加息是谨慎缓慢的过程。无论是鹰派声音的此起彼伏还是来自政治方面的聒噪（如特朗普要换掉叶伦的喧嚣），叶伦表现出稳健的专业精神。美联储加息预期，一直是以美国经济复苏表现为基准，同时参考全球市场的传导效应，尤其是中国市场的表现。去年中国的8月汇改和股市紊乱，以及去年年底美联储加息带来的中国股市、汇市动荡，让美联储不得不将中国市场作为美联储加息的主要外源性要素。

　　制约6月份乃至年内加息的风险性要素还真的不少。

　　全球经济形势不明朗

　　一是中国经济新常态下供给侧改革处于深水期，官方“权威人士”将中国宏观经济走势定位为“L型走势”，因而中国市场和美联储加息的逻辑关系是风险共振。近期人民币汇率呈现出来的贬势，虽然有各种原因，但其中亦有美联储加息预期的影响。舆论场亦传出“乌龙消息”，称中国官方要求美方给出6月份是否加息——虽被证伪，但也凸显中方对美联储加息存在着政策和市场的双重关切。当然，美联储对中国市场对美国市场的倒逼传导同样重视。

　　二是对日本和欧洲市场的忧虑。日本和欧洲两大经济体，对于美联储加息的传导不像中国和新兴市场那么强烈，但是这两个经济体的货币宽松政策也对美元汇率带来了结构性压力。美元、欧元和日元三大货币，不可能像1985年那样达成“广场协议”。不明朗的全球经济形势，让三大全球货币充满着不信任，因而货币政策的制定充满了自利属性。从G7财长会议到刚刚闭幕的G7峰会公布，七个富国都表现出对竞争性贬值的货币政策担忧。在日本和欧元采取负利率政策下，强势美元对于美国经济复苏具有负面作用。

　　来自英国的脱欧公投，西班牙大选，巴西糟糕的政治形势等等，都将成为影响美联储加息的外部因素。因而，美联储6月加息，现在看来还是小概率事件。其实市场预期也做出了较为理性的判断，年内第一次加息可能会在7月份。如果这次加息对全球市场的压力测试风险可控，9月份或今年年底或会有第2、3次的加息。

　　不管如何，美联储已经没有了危机周期时任性实施多轮次QE的底气和勇气。不是叶伦治下的美联储过于谨慎，而是美国市场不得不引入全球化思维。否则，外部市场的风险事件对美国市场也是冲击。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）