本文刊于4月4日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　3月中采制造业和建筑业PMI尽管进一步上升，但升幅均明显弱于季节性。同时，3月财新中国制造业PMI回落，国内大宗商品价格普遍回调，也表明当前经济补库存力量趋弱。利率方面，季末资金利率再度上升，但银行间融资难度小于上周。由于银行体系流动性充裕，央行继续暂停公开市场逆回购操作，本周银行通过同业存单融资的意愿和利率也有所下降；中长期债券收益率基本稳定。汇率方面，尽管美元汇率本周触底回升，但亚洲新兴市场货币总体仍有所升值，人民币对美元汇率保持稳定。

　　一周观察

　　3月中国制造业PMI继续回升，但力度偏弱。3月中采制造业PMI进一步升至51.8(↑0.2)，再创本轮经济回升以来的新高。但是考虑到春节因素，制造业PMI数据仍有一定的季节性。自2005年以来3月中采制造业PMI均环比上升，但今年3月0.2的环比升幅处于历史第二低的水平。同时，3月中采建筑业PMI升至60.5(↑0.4)，环比升幅创有数据以来最低水平。3月中采产成品库存指数略降至47.3(↓0.3)，结合大宗商品价格回落，多方数据表明当前经济补库存意愿趋弱。

　　3月全球贸易增长仍然较快。作为全球贸易的领先指标，3月韩国出口金额同比上升13.7%，好于预期；3月越南出口金额同比上升7.8%。尽管2月韩国和越南出口增速更高，但主要是去年同期低基数影响，3月是本轮复苏以来第二高增速。

　　季末资金面平稳，资金利率小幅上升。本周银行间资金面平稳，由于近期财政支出力度较大，银行体系整体流动性水平较高，央行本周未进行逆回购操作，净回笼2900亿。但由于流动性在银行内部和银行与非银间分布不均，季末最后一个交易日资金利率有所上升。周五银行间全部回购加权利率为3.57%(↑71bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.62%(↑3bp)和4.58%(↑138bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为4.51%(↓86bp)和4.67%(↓32bp)。同业存单发行在上周放量后本周银行融资意愿大幅下降，发行利率和发行量均有所回落，AAA级1M、3M同业存单发行利率为3.95%(↓61bp)和4.31%(↓17bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为4.41%(↓9bp)和4.27%(↑2bp)。

　　人民币对美元汇率基本稳定。本周美元汇率大幅回升，但人民币汇率表现强势，在岸和离岸汇率与上周基本持平。从最近几周的情况来看，人民币再次出现了盯住美元的特征。周五美元中间价升至6.8993(↑0.21%)，在岸USD/CNY收于6.8915(↑0.06%)，USD/CNH收于6.8715(↓0.02%)，我们模拟的CFETS人民币汇率指数小幅回升0.23%。本周在岸日均成交量248亿美元(↑1亿美元)，与上周基本持平。从情绪指标来看，本周离岸汇率继续升水于在岸汇率，离岸人民币远期汇率隐含的贬值预期略有下降，离岸人民币期权隐含波动率也维持在低位，人民币贬值预期较低。

　　国内债市窄幅震荡。本周国内债市基本稳定，收益率曲线窄幅震荡。一级市场来看，本周政策性金融债认购倍数由3.47倍进一步升至3.77倍，但分化较大，周二发行的国开债从利率和认购情况都大幅好于周四发行的口行债。二级市场方面，国债期货回调带动长端利率有所上升，10年国债和国开债活跃券收益率分别收于3.29%(↑6bp)和4.07%(↑3bp)，但3-5年期利率债和信用债收益率均小幅回落。

　　美元汇率回升，新兴市场汇率分化。本周美元汇率在创出年内新低后回升，美元指数上涨0.7%，MSCI新兴市场货币指数下跌0.4%，商品货币整体下跌0.2%。非美货币表现分化，欧元受欧央行货币政策态度软化下跌1.3%，并带动欧系新兴市场货币下跌，亚洲新兴市场货币对美元仍有上涨。债券市场方面，主要经济体长债利率继续震荡下行，10年期美国国债利率降至2.39%(↓2bp)，期限利差进一步收缩。商品市场方面，受到OPEC3月减产执行率较高的影响，国际油价大涨约5%，美国WTI原油再次站上50美元；有色金属小幅反弹，但内盘铁矿石、螺纹钢、化工和农产品等进一步走弱。

　　流入亚洲新兴市场的外资规模加大。本周后资金继续流向新兴市场，亚洲七个新兴市场股市外资净流入规模由19亿美元升至27亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）