本文刊于5月18日重阳投资。

　　Q：请问重阳投资如何解读地方债务置换方案及其对实体经济和金融市场的潜在影响？

　　A：近期，财政部等三部委联合下发通知，允许地方政府采用定向承销方式发行一定额度地方债，用以置换到期存量债务。我们认为，政府推出的地方债务定向置换方案巧妙合理，在化解系统性金融风险的同时，也避免了地方政府债的集中发行造成市场冲击，有利于地方政府债务置换的平稳实施。另外，将地方债纳入中央国库和试点地区地方国库现金管理的抵押品范围，并不能简单理解成为央行即将推行量化宽松。

　　首先，定向置换有利于化解中国的系统性金融风险。2009-2013年商业银行信贷大幅扩张，银行资产质量恶化成为当前金融市场潜在风险。定向债务置换可以将商业银行高风险、高收益贷款和城投债置换为低风险、低收益的地方政府债。对于地方政府来说，债务置换后利息负担降低，债务期限延长。对商业银行来说，债务置换可以使资产负债表更加稳健。

　　第二，定向置换降低了地方债巨量供给对市场利率的冲击。根据财政部计划，今年将净发行5000亿地方政府一般债券，1000亿专项债，及10000亿地方政府债置换，净供给高达1.6万亿，较2014年上升超过50%。如果全部市场发行，高供给必将对市场利率造成较大冲击。采用定向发行，而且地方政府债暂不进入银行间和交易所市场，将有效缓解市场短期压力。

　　第三，不应把地方债作为抵押品理解为量化宽松。通知规定，地方债纳入中央国库和试点地区地方国库现金管理的抵押品范围，纳入央行SLF、MLF、PSL的抵押品范围。地方债信用资质优于高等级信用债和信贷资产，被纳入央行政策工具抵押品范围实属正常，与量化宽松没有必然联系。中国目前短期利率和政策利率仍有充足调整空间。无论是SLF、MLF和PSL，还是下调存款准备金率，都是央行补充基础货币的一种方式，意在数量而非价格。因此，将地方债纳入抵押品范围，并不意味着量化宽松的到来。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）