本文刊于4月23日“重阳投资”微信公众号。

　　一周评点

　　宏观数据显示，中国经济增长仍保持强势；4月欧元区制造业景气再创新高，而美国制造业景气连续两个月回落。从市场层面来看，表征中国经济强弱的内盘商品价格，特别是螺纹钢和铁矿石价格本周触底后大幅反弹，10年美债利率也在最低降至2.18%后反弹至2.45%，二者近期表现出高度的相关性。本周对国内市场影响最大的是银监会各项金融去杠杆措施的进一步发酵，商业银行剧烈收缩同业业务。本周中债全价总指数再创新低，除1年国开、10年国债和国开债外其他券种代表性期限的利率水平均创本轮反弹新高。

　　一周观察

　　国内经济总体保持强劲。一季度中国GDP实际增长6.9%，超市场预期。尽管3月国内大宗商品价格大幅回落，但生产、投资等核心经济数据保持强劲。生产端，3月工业增加值同比增长7.6%，创2015年以来最高增速。投资端，3月固定资产投资同比升至9.5%(↑0.6%)，房地产和制造业投资增速回升。房地产方面，3月销售面积增速回落至14.7%(↓10.4%)，但三四线城市销量仍保持高增长。从4月情况来看，前两旬电厂耗煤增速均在15%左右，表明工业生产总体稳定。

　　欧美制造业景气进一步分化。4月Markit欧元区制造业PMI进一步升至56.8(↑0.6)，再创2011年欧债危机以来新高。尽管德国制造业PMI略降至58.2(↓0.1)，但法国制造业PMI大幅升至55.1(↑1.8)。4月Markit美国制造业PMI进一步降至52.8(↓0.5)，连续三个月回落；而纽约和费城联储两大制造业指数分别降至5.2(↓11.2)和22.0(↓10.8)，均是连续两个月回落。

　　货币市场利率季节性上升，央行大幅净投放。本周由于税收缴款因素，银行间资金面季节性紧张，周五银行间全部回购加权利率为2.95%(↑32bp)。央行加大了资金投放力度，通过公开市场操作和MLF净投放4310亿元。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.82%(↑32bp)和3.54%(↑25bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为4.06%(↓1bp)和4.61%(↑14bp)。同业存单发行量本周有所下降，但发行利率继续上调，AAA级1M、3M、6M同业存单发行利率为4.05%(↑23bp)、4.40%(↑10bp)、4.45%(↑5bp)。

　　人民币对美元汇率保持稳定。本周人民币汇率延续盯住美元，周五美元中间价略升至6.8823(↑0.12%)，在岸USD/CNY收于6.8838(↓0.05%)，USD/CNH收于6.8892(↑0.05%)。由于其他非美货币走强，本周我们模拟的CFETS人民币汇率指数下跌0.25%。本周在岸日均成交量248亿美元(↑3亿美元)。从情绪指标来看，本周离岸人民币远期汇率隐含的贬值预期基本稳定。值得注意的是，在全球外汇波动率基本稳定的情况下，本周离岸人民币期权隐含波动率再创2015年811以来的新低水平，表明市场同样认为人民币已经再次与美元“挂钩”。

　　金融去杠杆强力推进，债券收益率大幅上升。在银监会的各项监管措施推动下，本周银行委外继续赎回，机构不计成本抛售债券。一级市场来看，招标利率普遍高于预期，尽管本周政策性金融债认购倍数由2.93倍升至3.13倍，但以“酱油标”居多；多支地方债发行利率贴近定价区间上限；一级市场再现7%利率的城投债。二级市场方面，10年国债和国开债活跃券收益率分别升至3.46%(↑9bp)和4.17%(↑9bp)，5-10年期流动性稍差的非国开金融债收益率上升约15bp，信用债收益率普遍上升25-30bp。目前除了1年国开、10年国债和国开外，其他各券种和期限的利率均已创出本轮反弹新高。

　　美债利率和内盘商品触底反弹。汇率方面，非美货币分化，本周美元指数下跌0.5%，MSCI新兴市场货币指数持平。利率市场方面，10年美债利率最低跌至2.18%后回升，周五收于2.25%(↑1bp)。商品市场方面，内外盘商品进一步分化，但方向与此前几周相反。内盘商品，特别是黑色产业链触底回升，铁矿石周五触及涨停；国际油价则大幅回落，WTI近月价格重回50美元以下。有意思的是，近几周来美国长债利率与中国的大宗商品，特别是螺纹钢和铁矿石价格密切相关，而与原油价格反向变动，这是以前所没有的现象。

　　亚洲新兴市场连续两周外资净流出。本周外资继续流出亚洲新兴市场，亚洲七个新兴市场股市外资净流出金额有2亿美元扩大至3亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）