本文刊于3月10日重阳投资微信公众号。

　　Q：近期PPI持续快速走高，请问重阳投资如何看待PPI与CPI剪刀差的扩大？

　　A：2月中国PPI同比上升7.8%；而CPI同比仅上升0.8%，大幅低于市场预期。PPI与CPI剪刀差由2015年8月的历史低点-7.9%升至今年2月的历史最高点7.0%，主要体现了工业品价格的变化，PPI同比涨幅由2015年8月的-5.9%大幅升至今年2月的7.8%。此外，本轮通胀周期中食品价格对CPI的压制也值得关注。

　　同比低基数是今年以来PPI飙升的主要原因。2016年1-2月是通缩周期的尾声，尽管企业主动去产能和去产量已经开始，且工业品期货价格也有所回升，但由于处于需求淡季，工业品出厂价格进一步下滑，这意味着今年1-2月PPI的同比基数非常低，构成了PPI涨幅大幅扩大的主要原因。由于去产能的影响，去年年末建筑钢材、煤炭、有色等主要工业品库存仍处于较低水平，叠加今年较好的基建需求预期，今年1-2月工业品价格总体进一步上涨，工业品期货价格在2月中旬创出本轮反弹新高。但是从环比涨幅上看，去年11-12月是工业品价格上涨最快的时期，今年1-2月PPI环比涨幅分别仅为0.8%和0.6%，大幅低于去年11-12月的1.5%和1.6%。

　　本轮通胀周期食品价格疲弱值得关注。中国改革开放以来的历次通胀周期都突出表现为食品通胀周期甚至“猪周期”，食品价格是CPI波动的主要原因。这既是因为食品价格在我国CPI篮子中权重较高，也有深层次的供需和体制原因。中国经济长期处于工业化和城镇化进程中，这意味着当经济需求向好时，会通过工资上升的方式吸引农民工进入城市的制造业和建筑业。由于养猪等行业集中度低且以家庭散养为主，这意味着经济繁荣期农民工可能从猪肉等食品的主要供给方转为增量需求方，放大了经济周期的食品供求矛盾。在本轮通胀周期中，服务价格涨幅略低于2013-14年，CPI中与PPI生活资料对应的商品价格受原材料上涨影响涨幅高于2013-14年，但食品价格涨幅却低于历史上任何一次通胀周期，2月食品价格环比涨幅更是大幅低于预期。

　　食品价格与经济周期性波动相关性下降，可能与近年来经济结构的变化有关。首先，刘易斯拐点后农村人口向城镇转移的速度已经大幅放缓。其次，养猪行业等集中度近年来大幅上升，农户散养占比下降。这些因素从结构上降低了经济周期变化对食品价格的影响。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）