本文刊于3月26日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　经济层面，本周国内房地产调控进一步趋严，电厂耗煤数据表明经济总体运行仍然平稳；海外方面3月欧元区制造业景气继续向好，美国略有回落但仍处于高位。3月食品价格进一步下跌，受此影响CPI维持在1.0%附近低位的可能性较大。流动性层面，受到季末MPA考核和光大转债申购的双重影响，本周初银行间市场流动性极度紧张。但随着银行同业存单的大量发行和周三转债申购资金回款，银行和非银机构的流动性都出现了大幅好转，资金利率逐步回落，季末的流动性冲击已经接近尾声。市场方面，前期预期过于集中的再通胀交易已经出现了“退潮”迹象，近两周来中国和美国等主要经济体均出现了长债利率回落、收益率曲线平坦化的特征，商品市场上原油、铁矿石等主要工业品价格也出现了下跌。

　　一周观察

　　食品价格拖累，3月CPI可能维持低位。3月食品价格进一步下跌，3月以来商务部食用农产品价格指数均值较2月环比下跌约3%，而统计局的50城市食品价格指数环比下跌约2%。尽管3月食品价格的下跌符合季节性，但叠加2月的超季节性下跌，食品价格已经成为拖累CPI的重要因素。目前市场主流预期的3月CPI仍在1.3%左右，但食品价格的下跌使得CPI再次低于1.0%的可能性较大。

　　欧元区经济景气再创新高，美国略有回落。3月欧元区制造业PMI预览值升至56.2(↑0.8)，其中德国升至58.3 (↑1.5) ，均创2011年4月以来最高水平。3月欧元区和德国ZEW经济景气调查也较2月环比上升。美国制造业景气有小幅回落的迹象，3月Markit美国制造业PMI降至53.4 (↓0.8)，同时费城联储和纽约州两个重要的地区制造业指数也有所回落。从相对意义而言，欧元区是今年以来复苏势头最强劲的经济体。

　　季末流动性冲击近尾声，资金利率冲高回落。受到季末MPA考核和光大转债申购的双重影响，周初银行间市场流动性极度紧张。但随着银行同业存单的大量发行和周三转债申购资金回款，银行和非银机构的流动性都出现了大幅好转，资金利率出现回落。全周来看央行仅净投放800亿元。周五银行间全部回购加权利率为2.86%(↓13bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.59%(↓23bp)和3.20%(↓35bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为5.37%(↑47bp)和4.99%(↑34bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为4.56%(↑3bp)和4.48%(↓7bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为4.50%(↓4bp)和4.40%。值得注意的是，周三开始商业银行发行同业存单的意愿已经出现下降，发行利率也开始下调。在季末冲击后，同业存单利率可能出现进一步下行。

　　人民币对美元略升，汇率指数继续下跌。本周美元汇率进一步走弱，人民币汇率仍呈现出滞涨的特涨，涨幅低于其他非美货币。周五美元中间价降至6.8845 (↓0.36%)，在岸USD/CNY收于6.8876(↓0.30%)，USD/CNH收于6.8729(↓0.20%) ，我们模拟的CFETS人民币汇率指数大幅下跌0.14%。本周在岸日均成交量升至247亿美元(↑24亿美元)。由于美元汇率偏弱，今年以来人民币离岸汇率持续强于在岸汇率，今年以来仅有四个交易日在岸汇率强于离岸汇率。

　　长债利率下行，收益率曲线进一步平坦化。本周国内债市进一步向好，尽管季末因素冲击带动短端利率上行，但长端利率上行乏力；在资金紧张有所缓解后，周五债市收益率显著下行，收益率曲线进一步扁平化。一级市场来看，本周政策性金融债认购倍数由3.22倍进一步升至3.45倍，周三发行的农发金融债今年以来首次获得全额追加认购。二级市场方面，10年国债和国开债活跃券收益率分别降至3.23%(↓8bp)和4.04%(↓6bp)，十年国债期货主力合约上涨1.1%，贴水已经收敛至0.7元附近；信用债仅1年短融利率上行12-13bp，3-5年中票收益率下行2-5bp。

　　再通胀交易“退潮”。从汇率、利率、商品市场来看，11月以来全球再通胀交易呈现明显的“退潮”迹象。汇率方面，本周美元汇率进一步回落，美元指数下跌0.7%，MSCI新兴市场货币指数上涨0.6%，但商品货币整体下跌0.1%。债券市场方面，全球长债利率进一步回落，10年期美国国债利率降至2.40%(↓10bp)，主要经济体期限利差进一步收缩。商品市场方面，本周油价反弹乏力低位震荡，前期强势的内盘螺纹钢、铁矿石期货大幅下跌。股票市场方面，尽管本周美股下跌，但受美元贬值影响，新兴市场表现继续好于成熟市场，美元计价的MSCI新兴市场ETF上涨0.8%，MSCI成熟市场ETF下跌0.8%。

　　外资继续流入亚洲新兴市场。美元贬值背景下资金继续流向新兴市场，本周亚洲七个新兴市场股市外资净流入规模由44亿美元降至18亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）