本文刊于4月9日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　从制造业PMI和电厂耗煤量增速等指标来看，3月工业生产整体增速稳定。分行业看，重卡和工程机械等行业景气维持高位，但乘用车需求已现疲态。从价格和利润指标来看，3月钢铁和化工行业利润都出现了下滑，本周雄安新区的建设预期也未能阻止内盘大宗商品价格下跌，经济景气的弱化迹象值得关注。汇率方面，本周美元汇率继续回升，但人民币延续了近期盯住美元的特征，在岸汇率稳中略贬，成交量并未放大。利率方面，季末过后国内货币市场利率有所回落，长债利率近两周窄幅波动；10年美国国债利率也未能有效突破2.3%的重要支撑。

　　一周观察

　　3月经济有所分化。3月六大电厂耗煤量同比增长18.4%，略高于1-2月的15.7%，表明工业生产整体增速基本稳定。但分行业来看，3月分化较大。3月重卡和挖掘机销量同比增速仍在40%以上；但乘用车行业景气回落，目前已公布3月数据的上市公司产量同比下降0.8%。从利润指标来看，由于价格下跌，3月钢铁和化工等行业的利润也出现了下滑。

　　美国非农就业异常放缓，但就业市场仍总体向好。3月美国非农就业仅增加9.8万人，不仅大幅低于预期，也与26.3万人的ADP就业数据大幅背离。3月非农数据大幅下滑可能与暴风雪天气因素有关，分行业看建筑业和零售业新增就业较前两个月均大幅下降，也可以验证这一判断，3月非农就业的下降更可能是暂时的。3月美国失业率降至4.5%，范围更广的U-6就业不足率降至8.9%，均是2007年以来最低水平，这表明美国经济已经回到了充分就业状态。从工资来看，3月美国非农平均时薪增长2.7%，增速与前两个月基本持平。

　　月初资金面宽松，资金利率下行。季末过后银行间资金面较为宽松，尽管央行继续暂停逆回购全周净回笼1000亿，但资金利率较3月末大幅下行。周五银行间全部回购加权利率为2.57%(↓100bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.49%(↓13bp)和2.91%(↓167bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为4.16%(↓35bp)和4.39%(↓28bp)。6个月以内的同业存单发行利率继续下调，但1年期发行利率保持稳定，AAA级1M、3M同业存单发行利率为3.87%(↓8bp)和4.26%(↓5bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为4.35%(↓6bp)和4.28%(↑1bp)。

　　美元强势背景下人民币对美元汇率仍稳定。本周美元汇率继续回升，但人民币汇率特别是在岸汇率延续盯住美元的特征，保持基本稳定。周五美元中间价升至6.8949 (↓0.06%)，在岸USD/CNY收于6.8993(↑0.11%)，USD/CNH收于6.8967(↑0.37%) ，离岸汇率仍升水在岸汇率。由于盯住美元，本周我们模拟的CFETS人民币汇率指数大幅回升0.71%。本周在岸日均成交量206亿美元(↓42亿美元)，成交量并未因美元走强而出现放大。从情绪指标来看，本周离岸人民币远期汇率隐含的贬值预期基本稳定，离岸人民币期权隐含波动率也继续维持低位。

　　国内债市延续窄幅震荡。一级市场来看，本周政策性金融债认购倍数由3.77倍降至3.36倍，周四发行的国开10年新券认购倍数较高。二级市场方面，资金利率的回落带动短期信用债收益率下行，1年期短融收益率下降约9bp；利率债收益率稳定，10年国债和国开债活跃券收益率分别收于3.29%(-)和4.07%(-) 。

　　美元汇率继续回升，内外盘商品走势分化。3月FOMC会议纪要首次提及今年晚些时候缩表的可能性，特别是在周五晚间纽约联储主席Dudley表示“加息进程受缩表的影响不大”后，美元汇率快速上升。汇率方面，全周美元指数上涨0.6%，MSCI新兴市场货币指数下跌0.3%，商品货币整体下跌0.9%。债券市场方面，美国军事打击叙利亚和低于预期的非农数据使10年美债利率最低降至2.30%以下，但其后同样受到美联储缩表预期提振，迅速回升至2.38%(↓1bp)，这意味着今年以来10年美债利率震荡区间的下沿2.3%仍有重要的支撑作用。商品市场方面，内外盘商品的分化加大，OPEC减产执行较好和美国军事打击叙利亚使国际油价进一步大涨约3%，布伦特油价重回55美元，CRB商品期货指数全周也上涨0.7%；雄安新区的基建预期未能持续提振内盘商品，铁矿石和橡胶等带动文华商品指数下跌0.6%。

　　资金继续流入亚洲新兴市场。尽管本周美元进一步走强，但亚洲新兴市场仍然保持外资净流入，亚洲七个新兴市场股市外资净流入规模由33亿美元降至9亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）