本文刊于6月26日重阳投资微信公众号。

Q：发改委近日发布《对发改办财金[2015]1327号文件的补充说明》，进一步放松了企业债发行，正式允许企业债借新还旧。请问重阳投资如何解读？

A：近期，国家发改委发布了《对发改办财金[2015]1327号文件的补充说明》，进一步放宽企业债发行的条件，并且明确提出“允许企业使用不超过40%的募集资金偿还银行贷款和补充运营资金；允许满足条件的企业发行债券，专项用于偿还为在建项目举借且已进入偿付本金阶段的原企业债券及其它高成本融资”。

进入今年二季度以来，发改委加速审批通过了一批重大国家基建项目，释放出加大投资力度稳定经济增长的政策信号。放宽企业债发行条件，将有助于缓解国家基建投资的整体资金压力，有助于相关企业借助资本市场优化债务结构，降低财务风险。从这个角度看，放宽企业债发行条件是政府稳增长系列措施的重要组成部分。我们认为，发改委近期的政策举措透露出宏观调控思路的细微变化。

首先，宏观政策在稳增长与去杠杆之间的动态平衡。2014年以来，中央政府采取了包括清理影子银行和规范地方政府融资等一系列措施，旨在抑制地方政府和实体经济杠杆率加速上升的势头，降低中国经济系统性风险。但是，去杠杆和稳增长之间并不是非此即彼的对立，经济失速也会加大系统性风险。随着经济增速下行压力加大，宏观调控的天平开始转向稳增长。

其次，财政政策取代货币政策成为稳增长的主要抓手。今年以来，央行采取一系列降息降准措施，银行间资金面持续宽松，货币市场利率降至极低水平。但在经济下行背景下，商业银行风险偏好降低，宽货币无法转化为宽信贷。由此，稳增长的主要抓手已由货币政策转向财政政策，通过加大棚户区改造、城市基础设施、重大水利工程等措施，直接稳定总需求。与此对应，放宽企业债发行将为扩大政府投资提供必要的资金支持。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）