本文刊于9月18日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　8月国内宏观数据全面回暖，全球外需持续回升、国内财政刺激进一步发力、房地产行业销售火爆是主要驱动因素。8月社融也高于历史同期水平，但结构上看主要是居民购房加杠杆导致居民贷款大增，企业部门融资需求持续低迷，这意味着经济后续增长动能依然堪忧。

　　市场层面，本周全球股票、商品、信用债等风险资产普遍下跌；美德日长债利率基本持平，但期限利差进一步回升；美元和日元等避险货币走强。本周全球资金流出新兴市场的迹象明显，人民币汇率尽管保持稳定，但离岸人民币隔夜和一周资金利率升至10%附近，在岸银行间市场资金利率也有所上升。

　　一周观察

　　社融总量反弹，企业融资需求仍低迷。8月社会融资规模回升至1.47万亿，好于过去两年同期0.9-1.1万亿的水平。其中，房地产销量维持高位推动居民信贷大增6755亿，是社融总量强于季节性的主要原因；非金融企业融资增加7942亿，总量上符合季节性。8月非金融企业融资中，企业债券3306亿，票据贴现2235亿，企业短期及中长期贷款净减少1252亿，表外融资1791亿，企业融资需求仍然低迷。由于居民信贷高增长，8月计入地方债后的广义社融增速由15.2%回升至15.5%，较4月的增速高点回落了0.6个百分点。

　　财政刺激进一步发力，投资增速回升。8月全国财政支出增速回升至10.3%，但由于营改增透支了部分财政收入，8月增速进一步降至增长1.7%。从财政刺激的力度来看，过去12个月财政收支累计逆差在8月由29029亿升至30150亿，再创历史新高。8月单月固定资产投资增速由3.9%回升至8.2%。房地产开发投资增速由1.4%升至6.2%；基建投资增速增速由11.7%升至16.2%；扣除房地产和基建后的其他投资增速由1.5%回升至5.5%，其中制造业投资增速由1.6%回升至2.1%。

　　全国房地产销售增速平稳，一线城市销量高增。8月单月全国商品房销售面积增速由18.7%略升至19.8%，而30大城市销售增速由10.7%大幅升至26.4%，表明8月销量增速上升主要集中在一线和少数二线城市。

　　季末叠加汇率压力，资金利率大幅上升。本周央行公开市场净投放2551亿元，并在重启28天逆回购的同时，下调28天逆回购利率5bp，传递出希望维稳资金面的政策意图。但是，由于近期资金流出压力较大叠加季末因素，银行间市场资金面持续偏紧，资金利率大幅上升。周三银行间全部回购加权利率为2.36%(↑21bp)。短期利率方面，周三银行间1天和7天回购利率分别为2.16%(↑4bp)和2.62%(↑30bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.07%(↑35bp)和2.78%(↓6bp)。临近季末同业存单发行以6个月和1年为主，AAA级6M和1Y同业存单发行利率分别为2.91%(↑2bp)和2.98%(↑6bp)。

　　人民币汇率维持震荡，贬值压力仍在。本周三个交易日内，美元汇率走强推动中间价调升，但央行继续维稳即期汇率。周三美元中间价升至6.6895(↑0.32%)，在岸USD/CNY收于6.6711(↓0.13%)，周五USD/CNH收于6.6537(↓0.63%)。在央行的强力维稳下，在岸外汇成交量进一步上升。本周在岸日均成交量升至283亿美元(↑44亿美元)。离岸人民币市场资金面进一步抽紧，隔夜和一周离岸人民币拆借利率最高升至10%以上。

　　国内债市维持震荡。一级市场方面，利率债供给因中秋假期大幅萎缩，配置需求推动下本周国债一级市场追加认购规模高达113亿，政策性金融债认购倍数由3.63倍略升至3.88倍。受到一级市场热度上升以及央行降低28天逆回购利率的影响，本周二级市场长债收益率略有回落，10年国债和国开债收益率下降1bp。信用债收益率分化，受资金面影响1年以内短融收益率上升2-3bp，但5年中票及城投债收益率下降2-3bp。

　　全球股市与商品下跌，债券期限利差进一步回升。本周全球风险资产普遍下跌，全球主要股市除美股外全面下跌；商品中海外原油和国内的黑色产业链进一步下跌；海外高收益债信用利差扩大。美元和日元两大避险货币在震荡中对主要货币全面走强。美、德、日长债利率本周冲高后受到德银事件的影响回落，全周来看基本持平，但期限利差进一步回升2-4bp。

　　资金撤出新兴市场。本周全球资金撤出新兴市场的迹象明显，新兴市场股市和信用债的跌幅均大于发达国家。亚洲七个新兴市场股市海外资金由净流入13亿美元转为净流出8亿美元，投资于新兴市场美元和本币债的两只ETF均遭遇大幅赎回。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）