本文刊于3月19日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　国内1-2月宏观经济数据总体向好，房地产和基建是主要引擎。今年以来三四线城市商品房销量大幅增长，为抑制房地产市场过热，3月以来各地再次密集出台了新一轮房地产调控措施。政策层面来看，政府希望通过限购限贷措施为房地产市场降温，通过上调公开市场操作利率的方式引导金融市场去杠杆，保持存贷款基准利率稳定来呵护实体经济。由于中国仍是间接融资主导的经济体，贷款利率不变意味着国内实际利率偏低的情况短期仍将持续，金融机构信贷扩张的意愿仍会较强，房地产市场乃至整个经济短时间内难以快速降温。从海外来看，美联储加息落地后全球金融市场迎来流动性预期改善的时间窗口。美、中、德等主要经济体长债利率在触及前期高点后回落，全球主要股指普遍上涨，资金从美国流出带动新兴市场汇率、股票大幅上涨。

　　一周观察

　　房地产销售热度不减，地方性第二轮调控密集出台。1-2月全国房地产销售面积同比增长25.1%，增速较去年最后两个月大幅回升。由于1-2月全国30大城市商品房销售面积同比下降24.5%，这意味着非限购的三四线城市销量同比增幅更大。在良好销售的带动下，1-2月全国房地产新开工面积同比增长10.4%，增速也快于去年全年水平。为给房地产市场降温，3月以来已有北京等16个城市(区) 升级或开启了限购及限贷政策。与核心城市土地供给受限不同，三四线城市房地产市场热度持续上升的主要原因是实际利率过低，居民投资需求旺盛。限购及限贷可以在一定程度上抑制购房需求，但效果可能不及贷款利率上调。

　　基建带动固定资产投资增速回升。1-2月全国固定资产投资同比上升8.9%，增速较12月回升2.4个百分点。投资增速的回升主要受到基建投资的推动。1-2月基建投资同比增长21.3%，结束了去年下半年以来的回落势头，增速重新回到20%以上。1-2月制造业投资同比增长4.3%，增速较12月回落5.2个百分点。在企业利润改善的情况下，制造业投资增速进一步回升是大概率事件。

　　公开市场操作利率上调叠加季末MPA考核，银行间资金面趋紧。从价格上看，本周央行跟随美联储加息步伐，再次上调逆回购及MLF利率10bp；从数量上看，尽管公开市场操作小幅净回笼，但央行通过MLF和国库定存投放中长期资金，全周净投放2430亿元。央行延续了春节前“提价保量”的政策，一方面通过价格工具引导金融市场去杠杆，另一方面在季末保证流动性基本稳定，不发生流动性危机。受季末MPA考核影响，本周银行间资金面偏紧，周五银行间全部回购加权利率为2.99%(↑50bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.82%(↑43bp)和3.55%(↑81bp)。同业存单的发行仍以1-6个月为主，利率进一步上调，AAA级1M、3M、6M同业存单发行利率为4.53%(↑31bp)、4.55%(↑19bp)、4.54%(↑14bp)。

　　人民币对美元微升，但汇率指数大幅下跌。本周美联储加息落地后美元汇率大幅回落，人民币对美元虽略有升值，但相对其他非美货币明显滞涨。周五美元中间价降至6.8873 (↓0.36%)，在岸USD/CNY收于6.9085(↓0.10%)，USD/CNH收于6.8865(↓0.12%) ，我们模拟的CFETS人民币汇率指数大幅下跌0.99%，创2014年9月以来最低水平。本周在岸日均成交量升至223亿美元(↓31亿美元)。美联储加息落地后离岸人民币资金面大幅宽松，离岸USD/CNH远期汇率升水也大幅回落。

　　国内债券利率短升长降，收益率曲线大幅平坦化。本周国内债市明显分化。一方面，由于前期现货及期货市场看空预期过于集中，国内长债利率在美联储加息前已经触顶回落，十年国债期货主力合约全周大涨1.7%，10年国债和金融债利率降幅均超过10bp。另一方面，受到央行上调公开市场操作利率的影响，1年以内的短债利率进一步上行。收益率曲线大幅平坦化，10年/1年国债期限利差和国开债期限利差均降至了1月中旬的水平。从一级市场来看，本周政策性金融债认购倍数由2.75倍升至3.22倍，机构的配置需求总体较强。

　　美元汇率及长债利率下行，全球股市普涨。美联储加息落地后，全球金融市场流动性趋于宽松。外汇市场方面，美元汇率大幅下行，美元指数下跌1.1%，商品货币指数、MSCI新兴市场货币指数大涨1.5%。债券市场方面，10年期美国国债利率再度触及2.62%的前高后回落至2.50%，并带动全球长债利率下行，主要经济体期限利差均有所回落。股票市场方面，加息后全球股市普涨，受到资金流入推动的新兴市场表现好于成熟市场，美元计价的MSCI新兴市场ETF大涨4.0%，成熟市场ETF仅上涨0.9%。

　　外资流入亚洲新兴市场的规模进一步加大。尽管亚洲新兴市场货币贬值，本周亚洲七个新兴市场股市外资净流入规模由15亿美元大幅升41亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）