本文刊于6月4日“重阳投资”微信公众号。

　　一周评点

　　5月中国制造业景气稳中趋弱，工业品价格的下跌传导至生产端，产出增速放缓；需求方面，基建投资保持了高增长，但外需和房地产投资增速有所下滑。美国5月非农就业和4月PCE通胀数据进一步确认了美国经济放缓的态势，只有欧元区经济继续保持强劲。在增长和通胀预期减弱的情况下，本周海外市场长债利率进一步下行，10年期美国国债利率创去年大选以来新低；国内债券市场在监管压力下上涨乏力，但国债期货和利率互换等利率衍生品市场进一步回暖。值得注意的是，在央行的推动下本周人民币汇率进一步走强，在岸和离岸人民币汇率对美元上涨约0.7%，人民币有效汇率指数上涨0.9%。

　　一周观察

　　5月中国制造业景气稳中略降。5月中国官方制造业PMI维持在51.2，财新制造业PMI则跌破50的荣枯线至49.6。尽管两项调查在分项上略有差异，但生产放缓、需求趋弱、价格下滑是共同点。在原材料和产成品价格下跌情况下，制造业企业库存压力有所上升，进而传导至了生产端。5月电厂耗煤同比增长11.0%，降至今年以来最低水平。从需求上看，5月反映外需的韩国和越南出口增速下滑；国内反映基建投资需求的土木工程建筑业新订单指数环比出现大幅上升，但房地产行业及与房地产相关的建筑安装装饰建筑业新订单指数均降至50以下，表明基建和房地产需求出现分化。在日益严厉的调控政策下，5月主要开发商销售金额环比下滑，同比增速也大幅回落。

　　美国非农就业增长进一步放缓。5月美国新增非农就业仅13.8万人，大幅低于市场预期的18.5万人。3-4月非农就业人数也合计下修6.6万人，这使得3-5月月均新增非农就业人数仅为12.1万人。非农就业人数下滑主要与美国已经接近充分就业有关，但也有近期美国经济增长放缓的因素。5月美国非农平均时薪同比增长2.5%，较去年末2.9%的高点下降了0.4个百分点；4月美国核心PCE通胀同比增长1.5%，较年初1.8%的高点也下降了0.3个百分点。由于增长放缓、核心通胀压力减轻，联邦基金利率期货显示的6月美联储加息概率本周降至了90%。

　　银行间资金面偏紧，同业存单余额继续萎缩。进入6月后，MPA考核压力再次显现，银行间资金面有所收紧。央行本周净投放300亿元，但资金利率持续上升。周五银行间全部回购加权利率为3.06%(↑10bp)，1天和7天回购利率分别为2.91%(↑33bp)和3.44%(↑4bp)。同业存单发行利率进一步上调，全国性股份制银行1M、3M、6M同业存单发行利率为4.6%(↑60bp)和4.86%(↑8bp)、4.71%(↑6bp) 。尽管利率上调，但同业存单发行仍然困难，本周同业存单余额下降647亿元，最近六周累计下降6163亿元。下周将有2243亿MLF到期，需要关注央行续作的规模。

　　央行双管齐下，人民币汇率大幅升值。本周央行继续双管齐下推动人民币走强，一方面酝酿调整中间价报价机制，另一方面大幅收紧离岸市场人民币流动性。周四CNH HIBOR隔夜利率最高升至42.8%，周五尽管有所回落，但1个月以内的资金利率仍处于10%附近。资金压力下离岸人民币空头剧烈平仓，周四USD/CNH最低降至6.7238。周五美元中间价降至6.8070 (↓0.91%)，在岸USD/CNY收于6.8162(↓0.65%)，USD/CNH收于6.7766(↓0.68%)，离岸汇率升水在岸汇率约400个基点。我们模拟的CFETS人民币汇率指数本周大涨0.92%。本周在岸日均成交量259亿美元(↑3亿美元) ，与近期成交量基本持平。尽管离岸人民币资金利率飙升，但USD/CNH可交割和不可交割远期升水分别下降7bp和23bp，表明市场对人民币升值的预期较强。

　　债券现券上涨乏力，衍生品市场情绪继续好转。本周国内债市继续呈现预期与现实的分化。一方面经济数据走弱、央行稳定6月流动性预期和人民币升值等带动衍生品市场进一步反弹；另一方面现券在监管压力下仍然缺乏买盘，上涨乏力。一级市场来看，发行缩量背景下本周政策性金融债认购倍数由2.70倍升至3.09倍，但发行利率仅小幅下行。二级市场方面，利率债收益率平均下行约3bp，3-5年信用债收益率平均下行约7bp，周五10年国债和国开债活跃券收益率分别收于3.63%(↓2bp)和4.35%(↓1bp) 。衍生品方面，本周十年国债期货09合约上涨0.51%；在岸5年期7天回购利率为基准的互换利率降至3.87%(↓9bp)，较此前高点回落了超过20bp。

　　美国长债利率及期限利差降至大选以来新低。由于经济数据疲弱，本周金融市场的通胀预期进一步回落。汇率方面，美元指数下跌0.9%，再创今年以来新低； MSCI新兴市场货币指数上涨0.3%；但商品货币总体下跌0.1%。利率方面，10年美债利率降至2.16%(↓9bp) ，美国10年/2年国债期限利差降至87bp(↓8bp)。大宗商品全面回落，国内铁矿石、橡胶、镍等多个品种期货再创今年以来新低，WTI原油价格跌至48美元以下，CBOT大豆创2016年4月以来新低。

　　外资小幅流出亚洲新兴市场。本周亚洲七个新兴市场股市的外资由净流入13亿美元转为净流出1亿美元，结束了连续五周的净流入。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）