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　　Q：重阳投资如何解读央行四季度货币政策执行报告？

　　A：第四季度货币政策执行报告发布，以下几个信号值得关注。

　　降息后贷款利率下降，进一步降息仍需观察。2014年12月金融机构人民币加权平均贷款利率6.77%，较9月下降20bp。其中，一般贷款和个人住房贷款利率降幅分别高达41bp和71bp，只有贴现贷款利率因年末货币市场资金紧张较9月上升45bp。这表明降息对缓解企业融资成本偏高的问题确实有所帮助。央行指出，“考虑到此次利率调整政策的执行时间尚短，贷款利率的下降还会受到金融机构筹资成本、年初重定价、贷款风险溢价等多方面因素影响，政策执行效果仍需进一步观察”。这意味着央行并不急于进一步下调存贷款基准利率，倾向于进一步观察此前降息的效果，并结合一季度的宏观经济数据再作判断。

　　多重因素导致物价涨幅下行，货币政策高度关注、区别对待。《报告》以专栏的形式讨论了国际大宗商品价格变化与货币政策的关系，并指出油价下跌主要是由供给因素所致，“货币政策不宜对油价波动作出过度反应，一是因为油价波动较为频繁，二是货币政策以调节需求为主，对供给因素导致的冲击效果有限”。对于国内通胀下行，央行认为“既有需求面因素，还有供给面因素，与经济结构调整也紧密相关”。在强调货币政策对供给因素导致的通胀下行保持审慎和稳健的同时，央行也指出“物价回落还可能对市场预期和经济主体行为产生一定影响”，如果“油价变动显著改变通胀预期并传导至核心通胀，则宏观政策应作出相应调整”，表明央行对当前通胀下行导致的通胀预期的变化高度关注。一旦通缩预期形成，央行将加大货币宽松力度。

　　重申稳健的货币政策基调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。央行指出，经济新常态的核心是经济发展方式和经济结构的改变，必须处理好经济结构调整和宏观总量政策之间的关系。要在基础条件出现较大变化时适时适度调整，防止经济出现惯性下滑，同时也要注意防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平。这意味着货币政策在保持总量稳健的同时，将更多采取结构化措施，支持经济转型升级。需要指出的是，稳健的货币政策是一种取向，不代表货币宽松措施的缺席。在经济转型期，稳健的货币政策意味着货币宽松措施对融资需求和通胀的回落做出事后确认，而非主动刺激。在2014年11月降息后，央行今年2月再次下调存款准备金率，意在保持流动性合理充裕，为经济转型创造中性适度的货币金融环境。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013)