本文刊于11月13日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　本周国内及国外金融市场剧烈动荡。

　　全球来看，美国大选后市场情绪迅速恢复，市场的焦点转向特朗普“减税+基建投资”的政策，进而根据索罗斯提到的“里根大循环”逻辑展开布局，美元汇率和美债利率大幅上升，资金大幅流出新兴市场；美股指数再创新高但板块强烈分化，金融、原材料、基建板块大幅上涨，而科技股大幅走弱。

　　国内来看，商品期货市场在大幅上涨后周五晚间出现巨震，长债收益率进一步回升。大宗商品商品价格快速上涨可能确有投机资金对某些品种短期炒作的因素，但铜这样内外盘共同定价的大品种两周涨幅超过20%，其背后的市场预期和逻辑值得深思。事实上，即使在周五晚间回落后，铁矿石和铜的近期涨幅同样惊人。本周债券价格隐含的美国通胀预期大幅上升30bp，通胀预期的回升不容忽视。

　　一周观察

　　期货市场大幅动荡，通胀预期回升不容忽视。本周国内商品市场大幅动荡，一方面国内期货市场多个品种持续大幅上涨，铁矿石、铜、镍等最大涨幅约20%，铁矿石甚至连续四个交易日触及涨停，交易所被迫上调多个品种的手续费和保证金。另一方面，周五晚间市场剧烈动荡，多个品种同时大幅减仓，从涨停板瞬间打至跌停。商品价格大幅上涨可能确有投机资金对某些品种短期炒作的因素，但铜这样内外盘共同定价的大品种两周涨幅超过20%，其背后的市场预期和逻辑值得深思。事实上，即使在周五晚间回落后，铁矿石和铜的近期涨幅同样惊人。本周债券价格隐含的美国通胀预期大幅上升30bp，通胀预期的回升不容忽视。

　　10月社融符合季节性特征，居民贷款仍占主导。10月社会融资规模8963亿，同比去年多增3370亿，主要反映了外币贷款和未贴现票据同比少减，股票融资同比多增。10月社融延续了地方债置换挤出企业贷款需求、贷款中居民信贷占主导的格局。在对实体经济发放的6010亿贷款中，居民信贷占了4331亿。非金融企业融资量的下降与地方债置换有关。从更大的口径来看，10月计入政府债务融资后的广义社融为13993亿，较去年同期多增2872亿，广义社融存量增速维持在15.4%。

　　市场对未来资金面预期逐步恶化。周初资金面宽松，央行逐步回笼上周因MLF投放超量的资金，周四资金面有所收紧后，周五央行转为净投放，全周净回笼2900亿元。周五银行间全部回购加权利率为2.34%(↑17bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.27%(↑14bp)和2.62%(↑19bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.07%(↑20bp)和3.30%(↑20bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.85%(↑16bp)和3.15%(↑15bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为3.08%(↑4bp)和3.15%(↑5bp)。值得注意的是，随着央行放长收短以及通胀预期的升温，市场对未来资金面的预期正在发生变化，1年左右的同业存单发行利率持续上升，以回购利率为基准的互换利率已从年中低点反弹约45bp。

　　美元大幅走强，在岸人民币汇率突破6.81。本周美元汇率大幅走强，周中离岸人民币汇率快速贬值，离岸与在岸汇差周三升至600基点以上，周四及周五央行大幅调高在岸中间价，在岸汇率突破6.81。周五美元中间价升至6.8155(↑0.89%)，在岸USD/CNY收于6.8155(↑0.83%)，周五USD/CNH收于6.8226(↑0.74%)。本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比上升0.76%。

　　国内债券收益率进一步上升。市场对未来通胀和资金面预期进一步恶化，且美国长债利率飙升，国内债市本周进一步调整。利率债一级市场延续低迷，本周政策性金融债认购倍数尽管由3.06倍回升至3.20倍，但其中高位博边际的“酱油标”居多，中标利率进一步抬升。二级市场方面，利率债收益率曲线陡峭化上升，长端收益率上行4-6bp，10年国债和国开债活跃券收益率分别升至2.84%和3.16%，信用债收益率整体上升5-11bp。

　　市场布局“里根大循环”重演，美元汇率与美债利率大幅飙升。由于特朗普计划在大规模减税的同时，投资5500亿美元改善国内基础设施，市场预期里根时期“减税增支→财赤扩大→国内利率上升→吸引海外资金流入→美元汇率升值”的模式再次重演，并以此布局。美股指数再创新高，但结构分化明显，原材料、基建、金融板块大幅上涨，而此前多年强势的科技股走弱。汇率方面，美元大幅上涨，其中美元指数上涨2.2%，美元对新兴市场货币整体上涨3.3%。债市方面，美国10年国债利率大幅飙升37bp，7-10年期和20年+两个美国国债ETF分别大跌3.1%和7.4%，新兴市场美元债和本币债ETF分别下跌4.7%和6.0%。

　　流出亚洲新兴市场的外资规模扩大。由于美元汇率和美债利率双升，资金大幅流出新兴市场，本周亚洲七个新兴市场外资净流出规模由13亿美元扩大至31亿美元，连续三周净流出。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）