本文刊于10月21日重阳投资微信公众号。

　　Q：请问重阳投资如何解读近日公布的9月社融信贷数据？

　　A：9月社会融资总量高达1.72万亿，居民住房按揭贷款维持高增长，非金融企业信贷因地方债发行置换规模下降而有所回升。整体来看，当前社会融资增长仍然偏快，随着房屋成交量的回落和企业部门去杠杆的推进，后续融资增速可能有所回落。

　　地方债发行置换规模下降，推动非金融企业融资回升。9月社会融资总量1.72万亿，同比多增3638亿，超出市场预期，企业部门贷款是社融超预期的主要原因。9月非金融企业贷款大幅回升至6217亿，其中中长期贷款4466亿，创历史同期新高。事实上，企业部门贷款需求的强弱很大程度上与地方债发行置换节奏有关。由于本年度的地方债发行置换已经接近尾声，9月地方债发行量仅为2735亿，是今年3月以来最低的月份。这使得与政府投资相关的融资需求转向银行信贷，特别是中长期贷款。从更大的口径来看，9月计入政府债务融资后的广义社融为21748亿，较8月环比回落2148亿。根据我们的测算，9月计入政府债务后的广义社融余额同比增长15.4%，增速较8月回落0.1个百分点。

　　居民信贷维持高增长。9月居民部门信贷6370亿，占当月全部人民币信贷的50%。住房按揭贷款仍是居民信贷增长的主要动力。9月新增居民住房贷款高达4759亿，1-9月新增住房贷款占全部人民币信贷的36%，大幅高于2013-2015年20%左右的均值水平。

　　今年以来，我国社会融资增长再次加速，有力推动了经济企稳回升和企业利润改善，但巨量流动性投放也在一定程度上刺激了热点城市房价过快上涨。当前我国企业部门负债水平仍然较高，热点城市今年以来居民杠杆率也上升较快，防范金融风险的重要性日益凸显。我们预计，随着企业部门去杠杆的推进和热点城市房地产调控措施的执行，后续社会融资增速将逐步回落。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）