问：8月14日，央行公布了7月份社会融资规模统计数据：7月份，我国社会融资规模达2731亿元，环比减少1.69万亿元，同比减少5460亿元，创2010年以来单月新增贷款绝对额的最低值。央行在第一时间公布的官方解读已做了部分说明：7月份的社会融资规模回落，与基数效应、数据的季节性波动和6月份信贷规模“冲高”较多有关。那么，7月社会融资规模大幅缩水意味着什么？

      答：首先，意味着政府大力整顿金融市场秩序，遏止“影子银行”扩张势头的决心。今年5月，中央部门联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》 （“127号文”），要求规范同业业务经营行为，加强和改善同业业务内外部管理，整顿“影子银行”。过去5年，商业银行的同业资产从6.21万亿发展到超过21.47万亿，同业业务已经成为了中国影子银行的主力。而近来有关部门在同业业务上的监管举措，压低了同业业务中的非标规模，将大量游离在体系之外的融资行为压缩回表内，对银行的同业业务产生了实质性的影响。据报道，7月份金融机构同业资金运用余额减少8442亿元，同业资金来源余额减少2747亿元。而从7月份的信贷数据上看，信托贷款、未贴现银行承兑汇票等涉及表外融资的项目明显减少，社会融资总规模降至新增银行贷款水平以下，这不仅说明了“影子银行”系统内出现了净偿还，也反映了金融机构同业业务整顿工作已初见成效。

      其次，说明了政府宏观调控手段转型，更加倚重实体经济的发展。在7月份信贷数据十分乏力的情况下，分析人士更进一步猜测央行是否将出台新的刺激政策。举一个最近的例子，抵押补充贷款（PSL）是中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，它的政策导向性很强。6月份央行对国开行投放三年期约1万亿元的PSL。从宏观调控策略的角度分析，过去两个月来这两个数据的变化异常：6月份央行投放1万亿元，7月份社会融资规模与上月同期下降1万多亿元。这就反映了未来的政策趋势：国家刺激的资金将流向实体部门，而不是金融部门。

（中国人民大学重阳金融研究院董展育、欧永鸣执笔，欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013)