本文刊于2月26日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　春节后国内旺季需求逐步展开，从微观调研来看下游需求稳中有升，工业品价格高位稳定。从全球来看，2月美国及欧元区制造业经济总体进一步上升。流动性层面，在前期的大幅波动后，近期无论是美元汇率还是人民币汇率都趋于稳定，全球长债利率也有小幅回落的迹象。食品价格历史上是中国通胀周期的风向标，但在目前经济景气处于高位，且猪肉和鸡肉等主要食品供给相对受限的情况下，春节后食品价格出现了超季节性下跌，PPI与CPI的分化可能进一步放大，这种现象值得关注。

　　一周观察

　　春节后旺季需求展开，部分行业供给仍受限。由于下游需求预期较好，今年各行业普遍出现了春节开工率较高且节后复工较早的特点。今年以来，六大电厂日均耗煤量同比增长14.8%；与春节同样较早的2012年同期相比，电厂耗煤量同比增幅为9.7%。除电厂耗煤外，工程机械、钢铁、玻璃等多个行业均有所体现。从供给层面来看，部分上游行业受到环保限产等影响仍然较大。以动力煤为例，春节后北方港口库存持续下降，电厂库存水平也低于去年同期。

　　食品价格超季节性下滑，CPI与PPI走势分化。2月以来，猪肉、鸡肉、鸡蛋和蔬菜等主要食品价格均出现明显回落，预计2月食品价格环比下降0.5%，同比涨幅降至1.5%。而从PPI来看，2月主要工业品价格环比维持高位，去年低基数效应将使2月PPI同比涨幅接近8%。在经济景气度处于高位，且猪肉和鸡肉等供给相对受限的情况下，食品价格的超季节性下跌值得关注。

　　美欧经济景气仍处于高位。2月欧元区和德国制造业PMI分别升至55.5(↑0.3)和57.0(↑0.6)，均创下自2011年中以来的新高。2月欧元区PMI、Ifo和ZEW三项重要的经济景气调查中，仅有ZEW景气指数有所回落。2月尽管Markit美国制造业PMI预览值降至54.3(↓0.7)，但费城联储、堪萨斯联储制造业指数和纽约州制造业PMI均创多年新高，表明美国制造业景气也维持在高位。目前美国、欧元区和新兴市场经济意外指数也处于高位。

　　银行间资金面稳中偏紧，半年以上同业存单利率继续上升。随着节前TLF的陆续到期，本周资金面有所趋紧，央行全周净投放1015亿，下半周资金紧张有所缓解，1个月以内回购利率有所回落，但6-12个月的同业存单发行利率仍在持续调升。周五银行间全部回购加权利率为2.63%(↓5bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.48%(↓2bp)和3.24%(↑12bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为4.27%(↓7bp)和4.42%(↓13bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为4.00%(↓20bp)和4.40%(-)，6M和1Y同业存单发行利率分别为4.34%(↑4bp)和4.35%(↑25bp)。

　　人民币汇率对美元稳定。本周美元汇率延续震荡，人民币对美元汇率稳定。周五美元中间价升至6.8655(↑0.29%)，在岸USD/CNY收于6.8718(↑0.01%)，USD/CNH收于6.8545(↑0.05%)，CFETS人民币汇率指数贬值0.28%。本周在岸日均成交量升至199亿美元（↑31亿美元）。本周离岸人民币资金利率、离岸USD/CNH远期汇率升水均小幅回落，USD/CNH期权隐含波动率也进一步下降，这表明离岸市场人民币贬值预期趋弱。

　　配置需求推动国内债券收益率进一步回落。本周一级市场仍然保持强劲，信用债净供给维持负增长，本周政策性金融债发行量回升，认购倍数由3.67倍略降至3.21倍，一级市场招标利率继续低于二级市场且低于市场预期。本周二级市场收益率在周初的大幅波动后趋于稳定，10年国债和国开债活跃券收益率周五分别降至3.30%(↓2bp)和4.06%(↓4bp)；十年国债期货主力合约上涨0.56%，贴水进一步收敛。信用债方面，1-3年信用债收益率基本稳定，5年期信用债收益率普遍下行6-7bp。

　　美元汇率震荡，海外长债利率回落。汇率方面，受法国大选不确定性影响，欧元走弱带动美元指数震荡略涨0.1%，新兴市场货币指数和亚洲新兴市场货币指数均上涨0.4%，商品货币整体继续持平。利率方面，CFTC数据表明投机者做空美国长债的净头寸仍处于高位，这意味着看空债券的交易目前过于拥挤，叠加法国大选不确定性的影响，本周美欧带动全球长债利率进一步回落，10年美国和德国国债收益率分别收于2.31%(↓10bp)和0.19%(↓12bp)。大宗商品方面，本周内盘化工板块大幅下跌，黑色及有色金属冲高回落，但由于目前下游需求旺季仍未完全展开，价格仍有不确定性。

　　外资继续流入亚洲新兴市场。本周亚洲七个新兴市场股市外资净流入规模由24亿美元降至8亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）