本文刊于2月12日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　本周工业品价格大幅上涨，铁矿石、铜等商品期货价格创本轮反弹新高；从股票市场来看，全球主要股指普遍上涨，新兴市场表现好于发达市场，港股和A股周期性板块也有较好表现。商品和股票市场的上涨体现了全球经济的较好预期。从数据上看，1月重卡和工程机械销量同比大幅增长，电厂耗煤量和挖机的利用小时数均处于近年来春节期间极高水平，表明在较好的需求预期下，春节期间周期性行业开工率仍然较高。

　　一周观察

　　1月出口增速回升。以美元计价的1月中国出口同比增长7.9%，增速较去年四季度的-5.2%大幅回升。1月出口增速的回升既有春节错位造成的同比低基数影响，也有中国出口改善的因素。1月韩国和台湾出口分别同比增长11.2%和7.0%，与中国出口增速基本一致，这表明自去年三季度以来中国出口持续弱于韩国和台湾的情况有所改善。1月以美元计价的中国进口同比增长16.7%，春节前集中进口导致主要大宗商品进口同比大增45.7%，高新技术产品和机电产品进口分别增长5.9%和3.4%。

　　需求预期良好，春节期间周期性行业开工率仍然较高。尽管存在春节错位因素，1月六大电厂耗煤量同比增长0.6%，且今年春节期间电厂日均耗煤量环比降幅最小，是历史同期的最高水平。工程机械方面，1月小松挖机的开机小时数为81.4小时，也是历年春节月份中的极高水平。从钢铁行业来看，今年春节以来的社会库存累积速度同样处于近年来较高水平。这表明在较好的需求预期下，春节期间周期性行业开工率仍然较高。

　　节后流动性宽松，但中期资金面预期仍紧。春节后随着现金回笼银行体系，银行间流动性持续宽松，央行暂停逆回购，全周净回笼6250亿元，也向市场进一步强化了货币政策中性信号。利率方面，一方面央行上调逆回购利率导致市场回购利率中枢上行，另一方面下周超过万亿资金到期，市场对中期流动性预期仍然谨慎，同业存单发行利率进一步上调。周五银行间全部回购加权利率为2.38%(↑8bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.26%(↑2bp)和2.61%(↑9bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为4.11%(↓9bp)和4.47%(↑29bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为4.06%(↑6bp)和4.40%(↑23bp)，6M和1Y同业存单发行利率分别为4.28%(↑23bp)和4.20%。

　　人民币汇率小幅下跌。本周美元汇率小幅回升，人民币汇率有所贬值。周五美元中间价升至6.8819(↑0.38%)，在岸USD/CNY收于6.8814(↑0.11%)，USD/CNH收于6.8634(↑0.90%)，CNY与CNH的汇差由715基点缩小到180基点。本周在岸日均成交量回升至194亿美元（↑46亿美元）。本周离岸人民币资金利率进一步下降，离岸人民币远期汇率升水基本稳定。

　　国内债券收益率冲高后小幅回落。本周初市场仍在消化央行上调公开市场操作利率的影响，现券收益率快速上行，但其后国债期货市场大幅反弹、贴水收敛，且一级市场发行好于预期，现券收益率小幅回落。一级市场方面，本周政策性金融债认购倍数为3.19倍，长债和超长债发行利率低于市场预期，且认购倍数较高。二级市场方面，10年国债和国开债活跃券收益率最高升至3.49%和4.22%，周五分别收于3.43%(↑1bp)和4.15%(↑7bp)；10年/1年国债和国开债期限利差分别收窄8bp和9bp，收益率曲线略有扁平化；信用债进一步上行10-30bp，信用利差略有回升。

　　内盘商品大幅上涨，美元利率回升。受美国和中国加大基建投资预期的影响，全球风险资产走强，大宗商品特别是与中国需求相关的黑色、有色金属大幅上涨，铁矿石、铜等大宗商品创本轮反弹新高；全球主要股指普遍上涨，新兴市场好于发达市场，MSCI发达国家和新兴市场ETF分别上涨0.5%和1.2%。汇率方面，本周美元指数回升0.9%，MSCI新兴市场货币指数持平，商品货币整体下跌0.3%。利率方面，全球长债普遍回落利率，10年美国和德国国债收益率分别降至2.41%(↓6bp)和0.32%(↓9bp)，期限利差也有所缩小。

　　亚洲新兴市场外资流入与流出基本平衡。本周亚洲七个新兴市场股市外资由净流出2亿美元转为流入与流出持平。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）