作者张敬伟系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文刊于9月17日香港《文汇报》。

雷曼危机引发的全球金融风暴已成往事，但是带给新兴市场的后遗症还在。南美的巴西、阿根廷和南非汇市出现动荡后，亚洲的土耳其、印尼、印度等国家股汇债纷纷“陷落”，拖累亚洲股市，亚股陷入16年来最长跌浪，今年来亚股市值缩水近7,000亿美元，突显亚洲股市在贸易紧张局势升级，美元上升和新兴市场危机蔓延中，无可避免受到牵连。

亚洲股债汇市场的困局，让人难免想起上世纪90年代末的亚洲金融危机。那次危机，香港、东南亚国家和韩国等都受到波及。高速增长的亚洲经济慢了下来，所幸香港有国家支持，韩国在接受国际货币基金组织（IMF）救援后，痛定思痛并且经过国家动员，艰难躲过危机。然而，东南亚的马来西亚、泰国等虽然没有陷入“拉美陷阱”那样的困境，但是高增长势头被阻从而影响到了从新兴市场到发达国家的提档升级。那次危机，香港、新加坡和韩国三地度过危机成功升级。

韩国的经验具有参考意义，即除了高速增长还要靠强化内功，主要途径是增加外汇储备，以此来确保币值稳定。汇市企稳，在美元主导的全球贸易格局下，既能规避来自空头做空觊觎，也能防范市场风向，更不会接受IMF外来援助的“嗟来之食”。

20年轮回，中日韩三个东亚国家，都积累了丰裕的外汇储备，中日两国外汇储备在全球更是数一数二，且都买入大量美国外债。特别是中国，不仅成为全球最大的货物贸易国，人民币也加入了全球硬通货俱乐部。但是包括印度在内的其他新兴经济体，则是另外一种情形。

伴随着美国货币政策的调整，美联储进入加息缩表通道，美元开始走强，致使新兴市场资本外流和本币狂贬，而且外债升至高位。这形成了恶性循环，危机时期借债高增长的表面繁荣被打回原形，汇市首当其冲迎来崩溃。本币贬值趋势形成，就会引发市场连锁反应，国际空头也伺机而动，从而形成风掀狂潮迅速蔓延至股市和债市，并形成全市场的叠加传导。以印度为例，根据印度公布的财务数据统计发现，从2003年开始印度债务一直在不断增长，在2008年美国开始QE放水印钱以後，印度向国外（主要是向美国）借钱的速度猛然加速，据世界银行数据显示，印度外债总额1.4万亿美元（包括中央政府公布的外债、州邦政府及企业全口径外债总和），但截至2018年的2月，印度的外汇储备为4,197.6亿美元，印度购买的美债仅为1,000多亿美元。

虽然印度经济增长速度很快，但是印度外债占比GDP超过53%，且外汇储备和购买外债规模相对较小。因此，面对美联储加息带来的资本流失和比索贬值，印度央行行长相当焦虑，一度喊话美国放缓美联储加息的步伐。简言之，像印度这样最具发展潜力的新兴市场国家，因为缺乏足够的外汇储备支撑，以及存在高负债高通胀高赤字的“三高”短板，难逃汇股债“三市三杀”的市场乱象。

新兴市场都在进行汇率保卫战，或向IMF求救，或向贸易伙伴求援，或实行金融管制。然而，上述举措都是救急，要想保证经济可持续发展，就要改变经济发展模式，还要团结起来改变不公平的全球贸易和金融秩序。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）