本文刊于3月3日重阳投资微信公众号。

　　Q：中国2月财新制造业PMI为51.7，为四年来次高增速，官方制造业PMI为51.6，请问重阳投资如何解读？

　　A：2月中国官方制造业PMI升至51.6，财新中国制造业PMI升至51.7，均好于市场预期。

　　PMI显示制造业景气进一步上升。2月官方的中采制造业PMI升至51.6，较上月上升0.3个百分点，高于去年同期2.6个百分点。从供给端来看，2月生产指数升至53.7，1-2月均值高达53.4，甚至好于12月53.3的水平。这表明在产品价格回升、利润改善的情况下，今年春节期间仍然保持了较高的开工水平。这与1-2月电厂耗煤量同比大幅增长的趋势吻合。2月就业指数升至49.7，企业用工增多也表明生产经营活动旺盛。从需求端来看，2月新订单和新出口订单分别升至53.0和50.8，表明内需和外需均进一步改善。

　　当前全球经济景气处于多年高位。从制造业来看，2月Markit全球制造业PMI升至52.9，创三年来新高。从工业品价格来看，1月中国PPI同比上升6.9%，2月预计将升至7.5%以上，创六年来最大涨幅。从全球贸易来看，尽管中国2月出口数据尚未发布，作为全球贸易风向标的韩国2月出口同比大增20%，1-2月累计增长17%，也创下六年来最高增速。各项数据表明，当前全球经济景气处于近六年来最高水平。

　　实际利率偏低，企业补库存意愿仍然较强。实际利率的高低和变化趋势是决定经济周期的重要因素。在房价和工业品价格快速上涨的情况下，全社会通胀预期持续上升，尽管债券市场利率水平已较去年最低点上升约100bp，但贷款利率仍然保持稳定，实际利率的下行导致无论是居民还是企业信贷需求非常旺盛，1月社会融资规模增量创下历史新高。映射到需求端，我们观察到今年以来部分三四线城市房地产市场进一步升温，PPP等基建投资热情高涨，企业补库存的意愿也非常强烈，进一步放大了总需求。

　　后续需要关注价格和政策的互相影响。毫无疑问，当前全球经济正处于经济周期最甜蜜的阶段。二季度经济仍有望保持强势，但价格和企业利润改善速度最明显的时期可能已经过去。未来需要关注工业品价格上涨和房地产市场升温可能带来的政策调控。近期发改委已经开始研究抑制PPI过快上涨，杭州等城市进一步收紧了房地产调控政策。此外，美联储3月加息的概率大幅上升，也将对全球经济带来一定的不确定性。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）