作者张敬伟系中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文刊于7月25日《大公报》。

　　全球化受阻，对外投资需谨慎。大规模的资本海外併购，尤其是非理性的资本外流冲动，恐怕不能那么野蛮任性了。

　　7月18日，国家发改委政研室主任、新闻发言人严鹏程表示，支持国内有能力、有条件的企业，开展真实合规的对外投资活动。有关部门将继续关注房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性对外投资倾向，防范对外投资风险，建议有关企业审慎决策。

　　中国资本加快海外并购

　　发改委此论，难免让人对万达与融创、融创与乐视的三方关系产生联想。尤其是万达和融创近期高达631亿元的併购项目，让市场分析人士认为是万达借钱给融创收购万达相关项目，也让人揣测三家公司间存在着推磨互济式的关系。不管如何，市场做出了最敏感的反应——在港上市的融创中国遭遇大幅跳水，融创中国报价15.4港元，跌幅达10.47%。另外，万达在美收购的AMC院线（万达股份超60%）的股价暴跌，截至收盘，其股价跌幅高达10.05%，市值蒸发约2.9亿美元（约合人民币19亿元）。

　　市场的敏感反应在中港美资本市场同频共振，值得深思。另外，万达在美收购的AMC院线，似乎也在国家发改委列举的“非理性”投资领域内，这就更加让人浮想联翩。加之6月22日万达电影股票和万达债券大跌（盛传几大银行抛售万达债券），虽然万达进行了紧急“闢谣”，但据《中国经济周刊》引述数位银行人士证实，银监会当时紧急电话要求各银行，对海航集团、安邦集团、万达集团、復星集团、浙江罗森内里投资公司的境内外融资支持情况及风险分析，重点关注所涉及併购贷款、“内保外贷”等跨境业务风险情况。

　　显然，万达遭遇到了前所未有的市场挑战，处于被监管层“点名”的尴尬中。这也凸显，以万达为代表的中国企业，这些年对外投资的步伐太快，有些失控。数据显示，2016年万达集团资产为7961亿元，营业收入2549.8亿元，但是对外投资就达2500亿元。高负债情势下的对外投资冲动，预示着债留中国利流海外的系统性风险。

　　自2008年全球经济危机以来，中国资本海外并购的步伐加快。到2016年，对外投资达到了高潮。但是很多资本选择投向国外的房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域，这些领域的投资风险极大。就像上世纪80年代，日本资本在美国从投资荷里活到买下帝国大厦，甚至要“买下整个美国”，结果是日本资本救了美国产业，却抽空了日本经济，使日本陷入长期的经济低迷。

　　中国资本要走出去，但应投资有道，不能让资本获得虚名，外国产业获得实利，却掏空中国。不论是万达、乐视还是其他资本，其资本来源并非自己的“钱”，而是国内融资。这对国内金融业是极大风险，刚刚闭幕的金融工作会议，要求金融回归为实体经济服务的天职，并强化金融监管，对中国资本扎堆的海外投资冲动不啻棒喝。

　　资本走出去应投资有道

　　另外，中国资本投资海外，也会遭遇很多国家的非正常审查，特别是西方世界对中国资本的意识形态偏见。这对中国资本而言，更增加了风险系数。而且，伴随着美国颳起的逆全球化之风，特朗普政府不仅给美国资本投资海外扎紧了篱笆，也通过行政强力要求外国资本留在美国。资本的全球化正受到来自美国的不公平阻断，在此情势下的中国资本流动，也可能流出去回不来。

　　美联储进入加息缩表通道，预计缩表将从9月份启动，年内还有1次加息，这将继续推升强势美元。此外，欧洲央行、英国和加拿大也准备放弃量化宽松政策，多国货币政策叠加，将使人民币汇率承压，并造成人民币外流加速的风险。非理性的资本对外投资冲动，加上外部因素导致的资本外流，将会使国内资本环境发生紊乱，甚至诱发系统性金融风险。

　　虽然第二季度的中国经济增长达到6.9%，但是供给侧改革的任务尚未完成，依然面临稳增长的压力。在此情势下，稳定金融系统，就变得十分迫切。在资本市场依然暗流涌动之时，一直对外投资的非理性资本充当，也是应有之义。

　　当然，一直对外投资的非理性资本冲动，并不意味着资本对外的正常投资。即如发改委所言，中国支持国内有能力、有条件的企业，开展真实合规的对外投资活动；支持以企业为主体、以市场为导向、按商业原则和国际惯例的对外投资项目。尤其支持企业投资和经营“一带一路”建设及国际产能合作项目。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）