本文刊于1月8日重阳投资微信公众号。

　　一周评点

　　近期全球制造业PMI、贸易、经济意外指数等数据均升至多年高位水平，美国非农时薪增速进一步加快，表明全球经济仍处于扩张阶段。市场层面，受到离岸人民币资金利率飙升、新年以来居民购汇需求低于预期、美元汇率调整等多重因素影响，离岸及在岸人民币汇率本周大幅回升，离岸人民币远期汇率涨幅大于即期，表明人民币贬值预期有所减弱。

　　近期海外市场流动性趋于宽松，新兴市场货币和全球股票均有所反弹，海外信用利差更是降至低位水平。从国内情况来看，银行间市场流动性进一步宽松，非银行机构融资成本进一步下降；但是由于同业资金中枢仍处于高位，理财预期收益率被动上升，银行进一步收缩理财委外规模，债市去杠杆压力仍然存在。

　　一周观察

　　美国工资增速再创新高。12月美国失业率4.7%(↑0.1%)，维持在低位水平；12月新增非农就业15.6万人，10-11月新增非农就业人数合计上修1.9万人。尽管非农就业人数略低于市场预期，但非农平均时薪同比增长2.9%，增速创2009年5月以来新高。非农就业增量趋势性下降，但工资增速趋势上升，表明美国闲置劳动力供给逐渐萎缩，已经接近充分就业，工资通胀压力加大。

　　全球经济景气处于高位。近期全球主要经济指标呈现继续向好势头。12月美国ISM制造业及服务业均创新高，且超出市场预期；欧元区和中国制造业景气同样处于高位。新兴市场方面，12月制造业景气涨跌互现，台湾、韩国表现强劲而巴西、墨西哥、印尼等稍弱。贸易方面，12月韩国出口增速由2.5%进一步回升至6.4%，表明全球贸易进一步复苏。从花旗经济意外指数来看，近期欧元区、中国、新兴市场经济意外指数均创2015年一季度以来新高。

　　流动性宽松，银行间资金利率大幅下行。由于央行节前大幅净投放，本周银行间流动性宽松，非银机构融资成本包括跨春节资金利率均大幅下降，央行全周净回笼5950亿。周五银行间全部回购加权利率为2.20%(↓85bp)。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.08%(↓5bp)和2.42%(↓59bp)。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为3.92%(↑92bp)和4.40%(↓35bp)。AAA级1M、3M同业存单发行利率为3.95%(↓5bp)和3.95%(↓25bp)，6M存单发行利率为3.90%(↓10bp)。

　　离岸资金利率飙升，人民币汇率大幅升值。本周人民币大幅升值，周四USD/CNH最低跌至6.7884，USD/CNY最低跌破6.87。周五央行有意控制美元中间价跌幅，人民币即期汇率再度回落，在岸USD/CNY收于6.9930(↓0.38%)，离岸USD/CNH收于6.8498(↓1.81%)，本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子周环比下跌0.24%。值得注意的是，本周离岸1年期人民币可交割远期(DF)和(NDF)分别跌至7.1913(↓1.98%)、7.1953(↓1.63%)，跌幅大于CNH即期，表明人民币贬值预期有所减弱。三重因素导致本周人民币走强。首先，新年居民购汇量低于预期。本周在岸日均成交量回落至288亿美元（↓23亿美元），也大幅低于12月日均336亿美元的成交量。其次，央行进一步收紧离岸人民币流动性，CNHHIBOR隔夜利率周五升至61%，离岸人民币空头平仓引发连环止损。第三，美元汇率对美国数据利好已经反映比较充分，本周美元指数创新高后回落。

　　去杠杆压力不减，国内债券利率再度上行。尽管短期资金面宽松，但新年后债券市场收益率再度回升。年末机构粉饰净值的需求消失，更重要的是同业资金中枢仍处于高位，理财预期收益率仍在上升，机构去杠杆压力仍然存在，银行进一步收缩理财委外规模。一级市场方面，随着供给量的回升，本周政策性金融债认购倍数由3.64倍降至2.76倍。二级市场方面，5年及以上期限的中长期利率债均收复上周的跌幅，10年国债和国开债活跃券收益率分别升至3.19%(↑17bp)和3.77%(↑9bp)。

　　美元汇率震荡，海外信用利差降至新低。汇率方面，美元指数创新高后再度回落，全周收平，非美货币、商品货币整体上涨1.2%，MSCI新兴市场货币指数上涨0.5%。债券市场来看，10年期美国国债收益率回落2bp至2.42%；但经济回升背景下欧元区长债利率大幅回升，10年德国国债利率上升9bp至0.30%。风险资产方面，全球股票市场普涨，发达国家和新兴股票市场ETF分别上涨2.3%和2.6%；海外市场信用利差进一步下降，美国高收益债信用利差降至2014年8月水平，而新兴市场债信用利差也回落至去年10月的低位。

　　外资继续流入亚洲新兴市场。从我们跟踪的亚洲七个新兴市场股市外资流动情况来看，本周海外资金净流入规模5亿美元上升至8亿美元。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）