编者按：美联储在9月18日宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间，这是自2020年3月以来的首次降息。美联储的降息决策是一个复杂的权衡行为，而这次超预期调整，将如何影响未来一段时间内的美国乃至全球的经济、金融环境？对此，英国《经济学人》、美国《国家利益》双月刊及英国《金融时报》均进行了相关报道及分析，人大重阳“区域国别动态”栏目第36期现将相关文章编译发布如下。以下文章仅代表作者观点，供研究参考。

01

美联储为何押注大幅降息？

大胆举措蕴含经济和政治风险 发布时间：2024年9月18日发布机构：英国《经济学人》网站（The Economist）

原文链接：https://www.economist.com/finance-and-economics/2024/09/18/why-the-federal-reserve-has-gambled-on-a-big-interest-rate-cut

美联储9月18日决定将利率下调半个百分点至4.75%至5%，这一决定意义重大。这是美国中央银行自提高利率以抑制通货膨胀以来的首次降息，标志着货币宽松周期的开始。这也代表着一种赌注，即通胀很快将成为昨日黄花，需要采取行动支持劳动力市场。自2005年以来，华盛顿的一位美联储理事首次对这一决定表示异议。米歇尔·鲍曼倾向于将利率下调四分之一个点。

美联储在2022 年初至2023年中加息时，提前预告了每次加息的幅度。这一次的降息幅度还存在不确定性。一周前，市场定价暗示美联储降息四分之一个百分点的概率约为65%，降息半个百分点的概率为35%。到了决定前一天，市场定价发生了变化，显示降息半个百分点的概率为65%。一些投资者（尽管是少数）仍然认为降息幅度较小，这有助于解释为什么在美联储选择更大幅度降息后，股市会在第一时间反弹。

支持降息半个百分点的理由有几个支柱。最重要的是，美联储有信心控制通胀。物价上涨已放缓至每年2.5%，离2%的目标不远了。随着油价下挫和租金上涨放缓，通胀很有可能很快会进一步缓解。因此，美联储的担忧转移到了就业市场。4.2%的失业率虽然不高，但比去年年初高出近一个百分点。企业也减少了招聘。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）将降息描述为货币政策的重新调整，以适应通胀风险的降低和失业风险的增加。鲍威尔先生的降息也是一种保险。降息需要几个月的时间才能渗透到经济中。鉴于这种滞后性，并考虑到经济将继续放缓的预期，美联储现在采取更大的举措以应对即将到来的疲软是合理的。央行在 2022 年加息时已经晚了。这一次，美联储希望通过更大幅度的降息来引导经济软着陆，避免出现许多分析师一度认为不可避免的经济衰退。鲍威尔说：“我们不认为我们落后了。我们认为这是及时的。但我认为，你可以将此视为我们承诺不落后的标志。”不过，美联储的大幅减息也带来了一些危险。尽管劳动力市场出现裂痕，但整体经济似乎保持良好。强劲的消费使本季度的年化增长率有望达到3%，远远高于一个月前的大多数预测。在强劲的经济背景下大幅降息有可能向金融市场发出错误的信号。央行认为这种风险是可控的。根据9月18日发布的预测，美联储官员的预测中值是，他们将在明年年底前再降息1.5 个百分点。如果通胀证明更加顽固，他们很容易减少降息幅度。另一个危险是政治。在总统大选前夕，大幅降息可能会招致唐纳德·特朗普（Donald Trump）的批评，认为美联储——他经常抨击的对象——正试图帮助卡马拉·哈里斯（Kamala Harris）。然而，四分之一点的降息也很容易招致民主党人的指责，称鲍威尔先生受到了特朗普先生的恐吓。鲍威尔先生长期以来一直表示，他不理会政治喧嚣。未来几周，他很可能需要一副厚重的降噪耳机。

02

大幅降息：美联储是否为时已晚？

发布时间：2024年9月18日

发布机构：美国《国家利益》网站（The National Interest）

作者：Desmond Lachman

原文链接：https://nationalinterest.org/feature/big-interest-rate-cut-federal-reserve-too-late-212807

美联储似乎终于嗅到了咖啡的香味，知道自己长期维持过高的利率对经济不利。然而，今天令人欣喜的大胆决定——降息50个基点而不是更正常的25个基点——是否足以避免明年的经济衰退和地区银行危机，我们拭目以待。

●●美联储是否为时已晚？

必须记住，货币政策的作用具有长期和可变的滞后性。这意味着今天的降息至少需要六个月才能对经济产生影响。

认为美联储在降息方面已经落后的一个原因是，美国经济已经出现了明显的放缓迹象。

职位空缺迅速减少，就业增长明显放缓，失业率在过去四个月中上升了0.8%，达到目前的 4.2%。与此同时，制造业的产出一直在减少，而且据许多大公司称，消费者正显示出疲惫的迹象。现在看来，消费者已经花光了他们在新冠疫情支票上的积蓄。

认为降息周期早该开始的另一个原因是，通胀率已从2022年7月超过9%的高位稳步放缓至目前的2.2%。这一通胀速度与美联储2%的通胀目标相去不远。与此同时，通胀率的下降加重了美联储高利率政策的实际负担。在任何给定的利率水平下，当通胀率高时，借款人比通胀率低时更愿意贷款用于投资和消费。

当商业地产危机使地产开发商对从现在起到明年年底到期的1.5万亿美元商业地产贷款的展期能力产生怀疑时，坚持高利率政策也就没有什么意义了。在后疫情时代，随着越来越多的人在家办公，写字楼空置率飙升，美国大城市房价跌幅超过50%已是司空见惯。与此同时，房地产贷款违约率也在上升。这一切都可能给那些账面上持有大量商业地产贷款的地区性银行带来严重后果，而高利率也会给其庞大的债券投资组合带来巨大的按市价计算的损失。

●●经济衰退的威胁

如果明年经济陷入衰退，地区银行危机再次爆发，那么历史将不会对杰罗姆·鲍威尔领导的美联储做出善意的评价。历史将得出结论，美联储的后瞻性和依赖数据的政策导致通胀率在 2022年飙升至数十年来的新高，同样，这种做法也导致美联储在经济衰退条件显而易见和银行业紧张加剧时发现自己落后于形势。

03

美联储为何选择大幅降息

发布时间：2024年3月15日

发布机构：英国《金融时报》网站（Financial Times）作者：Colby Smith

原文链接：https://www.ft.com/content/0f07990d-21a5-4dd2-8e23-6661f34fbbb4

杰伊·鲍威尔（Jay Powell）上个月在杰克逊霍尔（Jackson Hole）发表讲话时，明确阐述了他所认为的美联储在美国经济摆脱严重通胀冲击时的使命。

这位美联储主席在怀俄明州提顿山脉的山脚下说：“在我们进一步迈向物价稳定的过程中，我们将竭尽全力支持强劲的劳动力市场。”

周三，鲍威尔兑现承诺，将美联储基准利率大幅下调半个百分点至4.75-5%，拉开了央行四年多来首次宽松周期的序幕。

官员们明确表示，他们也不会就此止步，周三公布的所谓点阵图预测显示，联邦公开市场委员会的大多数成员估计，政策利率将在今年再下降半个百分点，随后在2025年进行一系列降息，使利率保持在3.25-3.5%的水平。

周三的降息半个百分点并没有引发恐慌——这是许多人在会议召开前所担心的——金融市场对降息大步接受，主要股票基准和政府债券在当天收盘时几乎没有变化。

德意志银行研究部副主席彼得·胡珀（Peter Hooper）说：“这是一种创新。这是为了延长经济的良好态势而采取的一些保险措施。”

曾在美联储工作近30年的胡珀补充说：“鲍威尔希望确保经济软着陆。”

对于美联储来说，这一决定是一个大胆的举动，而且就在11月总统大选的前几周，不可避免地招致了批评。共和党候选人唐纳德·特朗普（Donald Trump）已经表示，美联储的减息要么是出于 “政治 ”原因——为了帮助他在白宫竞选中的对手卡马拉·哈里斯（Kamala Harris），要么是因为经济状况“非常糟糕”。

从许多方面来看，这一决定也标志着鲍威尔的分水岭时刻，他结束了作为世界上最重要的央行主席的动荡时期，这段时期包括全球大流行病、大萧条以来最大的经济萎缩、历史性的政府干预、战争和严重的供应冲击，这些冲击放大了40年来最严重的通胀。

许多经济学家曾怀疑鲍威尔能否在不使世界最大经济体陷入衰退的情况下控制物价压力。但自通胀飙升达到顶峰两年以来，通胀率已几乎回到了美联储2%的目标，而经济增长则保持稳健。

在周三解释这一决定时，美联储主席将这一比往常更大的降息幅度归结为货币政策的 “重新调整”，以适应一个价格压力大幅缓解而劳动力市场需求也在降温的经济。

鲍威尔在会后的新闻发布会上对记者说：“美国经济正处于一个良好的位置，我们今天的决定旨在保持这一位置。”

过去，美联储通常只有在面临巨大冲击时才会偏离其传统的四分之一个百分点的政策调整步伐——例如，在1988年科维德经济危机爆发时，或者在2022年央行显然误诊了美国的通胀问题时。

美联储周三在没有出现此类严重经济或金融压力的情况下启动降息，凸显了美联储避免不必要的经济衰退的愿望。毕马威（KPMG）的戴安娜·斯旺克（Diane Swonk）说，如果鲍威尔能实现这种软着陆，那将 “封存”他作为主席的遗产。

相反，周三的决定反映了美联储平衡经济所面临风险的努力。在将通胀纳入区间后，美联储的关注点已转向劳动力市场，月度增长放缓和失业率上升已引发担忧。

Pimco的经济学家蒂芙尼·怀尔丁（Tiffany Wilding）说：“美联储充分意识到，从风险管理的角度来看，考虑到经济的现状，接近中性可能是正确的做法。”他指的是既不会促进增长也不会抑制增长的利率水平。

●●美国联邦储备委员会发出2024年底前进一步降息的信号

美联储官员的下一步工作是确定应该以多快的速度降息，以达到中性水平。鲍威尔在新闻发布会上表示，并不 “急于求成”。不仅是今年，官员们对2025年的预期也不尽相同。

在 19 位参与预测的官员中，有两位认为美联储应在今年年底前将利率维持在 4.75-5%的新水平。另外七位官员预测今年只会再降息四分之一个百分点。对2025年利率的预测范围更大。

鲍威尔的任务是在FOMC内部达成共识，在本次会议上，美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）提出了反对意见，她投票支持将利率下调1/4个百分点。这使她成为自 2005 年以来第一位在利率决定上持反对意见的美联储理事。

要达成这一共识将变得更加困难，因为经济形势不容乐观，尽管整体情况有所改善，但通胀仍有一定的滞后性，而原本稳健的劳动力市场也开始出现疲软。

总统大选也迫在眉睫，尽管鲍威尔周三重申，美联储的决策将完全基于经济数据。

曾任加拿大央行副行长、现任贝莱德投资研究所（BlackRock Investment Institute）所长的让·博文（Jean Boivin）警告说，宽松周期可能比金融市场预期的更加 “简短”。

期货市场的交易者已经预计到，到今年年底，利率降幅将超过官员们的预测，降至4-4.25%，这意味着在2024年剩余的两次会议中的一次会议上，利率将再次大幅下调。市场参与者预计，到2025年中期，利率将降至3%以下。

博文说：“通胀前景存在很大的不确定性，”他还谨慎地提及了在这种背景下，美联储可能会为借款人提供多少救济。

“我不认为这是宽松周期的开始。我认为这是在放松紧缩政策。”

(欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ；微信公众号：rdcy2013)