本文刊于2022年1月25日“巨丰投顾”微信公众号。

1月18日至19日，由中国人民大学重阳金融研究院主办，中国人民大学全球治理研究中心、中国人民大学中美人文交流研究中心、巨丰金融研究院承办，北京巨丰金控科技有限公司、网易财经、一克纳米支持的“2022宏观形势年度”论坛在京召开。本次论坛的主题是“竞合·先见·发现：2022年中国与世界”，摩根基金首席策略分析师蒋先威就“2022年机遇与挑战”作主旨演讲。

以下为现场演讲实录：

各位贵宾大家好，我是上投摩根的蒋先威，非常高兴能受邀参加本次的论坛。

今天我要在这边跟大家分享一下我们对于2022年市场的一些展望。我今天会分成三个部分来跟大家做交流。第一是目前整体的宏观的形势。第二是我们对于A股市场的回顾和观察。第三是我们公司相对比较关注的行业。

蒋先威，摩根基金首席策略分析师

首先我们要跟大家来沟通一下目前所处的宏观经济是什么样的。

大家知道本周刚刚公布的一些新的宏观数据，我们已经得到了去年四季度以及去年全年的GDP的增长情况。去年四季度的GDP同比增长了4.0%，全年则是同比增长了8.1%。我们知道8.1%这个数字跟2019年也就是疫情发生以前相较其实比较好的。纵观过去的2年，2020年受疫情的影响，全年的GDP增长可以说是较平常来得差，尤其是一季度还出现了负值。2021年则是一个从疫情后恢复快速反弹的过程，那么我们从全年8.1%的增长也可以看得出来，2021年的经济增长其实是超乎常规的好。如果我们来观察今年的话，我们认为它更多是回到一个常规的轨道上面去。我们在去年12月中央经济工作会议上已经看到提到了经济发展面临需求收缩，供给冲击以及预期转弱的三重压力。今年除了是一个重回常态的轨道上，也可以预期在政策的一些支持下，我们力求稳定的增长。

从三架马车来分解来看的话，去年增长的亮点再出口。

第一是由于我国是比较早从疫情走向复苏的，各行各业都恢复了常态。尤其是我们在出口方面，在东南亚面临疫苗接种率落后，它的经济没有全面恢复的时候，我们的竞争对手是相对比较少的，所以这也使得从去年以来出口成为我们三架马车中的增长的亮点。今年可能会出现一些结构上的变化，也就是说今年疫情可能东亚国家在疫苗接种率提升之后，陆续恢复它们制造的能力之后，我们的出口会面临一定的竞争，所以我们的出口经营可能会略为有所减弱。但是，去年疫情没有发力的基建，今年在中央跨周期和逆周期的政策支持下可能会成为今年的亮点。

最后占整体GDP比例中已经比较高的消费，其实在过去的一年中，陆陆续续碰到了几次区域性的疫情的重新的爆发，也使得我们在相对并没有完全的恢复。如果今年疫情能够受到更好的控制那我们相信消费在今年应该也是有所发力的。

如果从投资来看，我们大家提到了基建投资有可能会成为今年的一个亮点，大家比较关切的是以往占GDP增长很大的一部分的房地产投资，我们可以观察到在整个房住不炒的大方向上，预期房地产整个行业的投资增速应该是继续下行的。但是呢，我们也可以看到从去年底的政策，可能更多看重整个房地产行业防风险的调控，所以我们认为整个房地产应该也能够一定增长，只是没有办法回到过去十年这样担任整个经济火车头这样的角色。

我们看到今年有可能的亮点是在基建方面，去年一到三季度包括地方专项债其实都没有很大的发力。去年12月的中央经济工作会议之后，我们预期基建有可能成为今年投资的一个亮点。我们也观察到去年四季度已经提前下发了今年度的专项债额度1.46万亿元，我们预期今年尤其是在上半年可能还会有比较大额度的基建专项债的发行来助力今年整体面临的经济的一些困境，来做一些逆周期的支持调控。

除了基建之外，我们认为今年还有可能出现恢复机会就是消费还有服务业。我们知道因为过去一年到现在陆续好几次本土疫情的卷土重来，这个对于服务业和消费的打击是比较大的，所以我们预期如果今年疫情能够得到进一步的控制的话，服务业以及消费等行业在今年可能都会迎来比较好的机会。

接下来是大家比较关注的一个经济指标，就是通胀。

我们知道，在过去的运行当中，欧美一直是处于超常规的通胀，这也使得相关的政府要被迫采取比较紧缩的货币政策，这对市场是不利的，但到目前为止我国的通胀都是属于相对低位的。2021年全年的CPI只同比上升了0.9%，这在全球来说是相当低的数字。12月的CPI则是只有1.5%，再回到了1字头的位子，我们虽然11月出现了2字头的同比上升，但是在去年，我们针对一些生产要素的涨价，对于供给等做了改善的一些政策之后，可以发现通胀又再度回到了1字头。我们可以判断通胀在短期应该是无忧的。

另外一个大家也比较关心的是PPI。

大家知道PPI去年全年其实都是在高位上行的，在去年12月的PPI同比是上涨了10.3%，虽然还是处于一个比较高的位置，但是这个绝对数字其实已经比去年11月要低了，尤其是环比其实还出现了下降1.2%。那么也可以显示出我们PPI上行的压力是有所减轻的。但是，从历史来看，PPI跟上市公司企业盈利是有比较密切关系的，所以PPI出现下行或许预示着今年企业盈利将出现下降，这也是投资者所必须要关注的。

从流动性来看，我们可以看到社融去年已经触底回升了，流动性都有改善。但从金融机构企业中长期配管占比是掉头下向的，这也表示企业对于未来的经济前景是没有之前乐观的，这也跟我们刚刚提到的今年的企业盈利可能会受到一定的挑战是一致的。如果从整个市场的流动性来看的话，目前的市场流动性大概是属于历史的平均值以上，所以对于整个市场的推动而言是有一定助力的，而且在整个逆周期的预测预期之下，我们认为未来还有进一步改善的空间。如果从一个总结的角度来看，我们现在所处的整个周期的位置，其实是从经济的复苏后期向晚期的一个发展。但是呢，整个政策使得整个金融周期出现了逆周期的支持，会出现一定的回温，所以我们目前所处的整个宏观的周期其实对股市来说还是比较有利的。

接下来我要跟大家分享一下我们对于A股市场的回顾以及展望。

我们回顾去年，尤其是去年四季度可以看到股市的表现仍然是相对比较分化的，也就是高景气的板块是持续上行，也使得相关板块的估值居高不下。所以在今年一季度出现的这些高估值板块的特点也出现了比较大的调整。所以我们从去年四季度到今年一季度转换可以发现在逆周期的政策推动之下，行业表现可能会变得更加的均衡，而不会像去年这么集中。这是我们对于去年底到今年市场一季度在行业表现上出现的一个现况。我们也知道，去年支持整个市场上行很重要的因素就是盈利增速，因为去年全年A股上市公司的盈利增速大概在20%以上，但是今年可能会出现比较明显的一个下行我们的预期是可能会回到0%附近，这当然也跟我之前讲的2021年是超乎常态的好，2022年更多要回到常态。

由于今年的企业盈利增速较去年有比较大的下行，所以对市场形成一定的压力，市场也有可能更多的关注供给，这是我们一季度以来的市场表现已经可以观察到。但是我们刚才也提到了，虽然说企业盈利可能会较去年有进一步的下行，但是从流动性来看，今年的流动性是要比较充裕的，所以我们想对于今年的市场也不用太过于悲观。

北向资金在全球寻找比较优势的投资机会

如果从整个全球性的比较来看，大家知道北向资金越来越会成为市场投资人所关注的一个焦点，北向资金其实它们是在全球寻找比较优势的投资机会。我们前面讲的全球2022年是回到一个常态化的发展，其实不仅仅是在中国，也在全球都是这样的情况。也就是说预期今年全球的经济动能都会较2021年有所减弱。但是从全球横向比较来看，我们可以发现全球的复苏在去年是相当不均衡的，简单来说发达市场是优于中国以外的新兴市场的，在今年所有的国家和地区经济动能都减弱的时候，我们知道即使都回到常态，中国的经济增长的常态仍然是在全球居于领先的地位。我们可以看到今年我们对全球经济的预期可能欧美都会回到2%、3%这样的水平，但是我们应该还能维持5%、6%以上的增长，所以从全球的横向比较来看，中国的经济增长仍然是相对领先的。尤其是在目前整体政策相对友善的情况下，我们对今年整个中国经济增速的增长以及带给市场的机会都持比较乐观的态度。

处于历史低估值行业今年有落后补涨的机会

如果从估值来看，去年一整年行业的表现其实是比较分化的。但是，这也使得今年有一些估值比较低的行业出现的落后机会，我们从今年一季度以来可以看到有一些相对比较低的估值行业在比较友好的政策支持之下也出现了比较明显的上涨。所以，我们认为今年到目前为止仍然有许多行业的估值处于比较低的历史低位，我们认为他们有今年落后补涨的机会。

再来跟大家交流一下我们相对比较关注的行业

基建和新基建今年将迎来较好的相关机会

首先是今年在中国整个政策的支持之下，基建以及新基建相关的板块可能会得到比较大的机会，其中包括了城市的轨道交通，还有人工智能以及工业互联网、大数据中心，特高压等等，我们认为这些基建以及新基建的板块今年都将迎来比较好的相关的机会。

新能源车和光伏有比较持续和长远的增长机会

另外一个我们还是同时高度关注高景气度、高成长性的行业，主要就是新能源车以及光伏这样的行业。我们知道看好这两个行业的大背景，是因为中国其实已经定下了关于碳达峰以及碳中和的长期目标。那么我们要达成这样一个长期目标，就必须对于节能减排加大力度。我们知道在所有的碳排放中，发电可能是占比第一位的，这就要求我们对于新晋可再生能源加大发展的力度。第二指的是汽车，这也使得我们在新能源车上应该能有比较持续、长远的增长机会。

从新能源车来看，2021年新能源车销量的同比增长是超过了100%，在所有行业中其实是相对领先的，所以它是符合高成长、高景气行业的特征。为了达到我们长期的碳中和的目标，我们并不是只有在今年加大节能减排的力度而已，所以我们认为新能源车在未来的几年仍然能够维持一个比较高速的增长，所以这是我们持续看好相关行业的一个理由。

另外，在全球都同时重视绿色能源、新能源汽车的发展之下，我国其实有非常多的上市公司是具有全球性的领导地位，也使得这些公司在未来的增长性，不只是在中国，它更有可能分享到全球新能源车增长的好处。另外还有新能源车的投资机遇与更多的加入了人工智能等等一些发展的机会，也使得整个新能源汽车有可能步入智慧型手机发展的轨道上面，呈现一个几何式成长，这个也是我们比较关注新能源车行业发展的原因。

另外，我们提到了光伏的部分，我们知道在国内如果要去替代燃油发电的话，其实可以取得的管道替代方案不外乎光伏、风力、水力等等。当然我们知道水力可能会在地形上有一定的限制，所以相对于风力水力光伏所受到的地理上的限制会相对比较小，所以我们也比较看好光伏在未来整个国内供电的应用上比较广大的增长空间。同时和新能源车一样，我们在光伏整个产业上很多的上市公司在技术上也具有全球的领先地位。同样和新能源车一样，在全球都关注光伏发电未来成长的一个情况下，这些具有领导地位的公司可以分享全球在光伏行业增长的利润。这个也是我们持续看好的新能源车和光伏在中长期发展空间的理由。

当然，经过去年一年的比较分化的行情之后，我们也知道无论是新能源车以及光伏行业部分的股票可能都已经来到了比较相对高的估值。但是我们想，如果相较于未来可能成长的广阔空间，那么目前看似较高的估值是有可能进一步被消化的。当然我们可以看到整体而言，今年整个的投资结构有可能更加分化，所以去年这种比较集中在新能源车以及光伏行业以至于推高估值的情况应该不至于出现了。在今年的新能源车以及光伏行业的估值应该会相对比较合理，但是更建议投资人以比较长期的视角来做这两个行业的相关投资。

今天我跟大家分享的包括宏观，包括A股市场以及行业的部分就到这里。

非常谢谢大家今天的参与，再次谢谢大家！

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