本文刊于2022年1月23日“巨丰投顾”微信公众号。

1月18日至19日，由中国人民大学重阳金融研究院主办，中国人民大学全球治理研究中心、中国人民大学中美人文交流研究中心、巨丰金融研究院承办，北京巨丰金控科技有限公司、网易财经、一克纳米支持的“2022宏观形势年度论坛”在京召开。本次论坛的主题是“竞合·先见·发现：2022年中国与世界”。在19日下午的“专题论坛：2022投资策略分析”上，榕树资本董事长翟敬勇作发言，以下为发言实录：

我今天用这个主题是叫“拥抱未来”，这个主题我已经用了快3年了，我也不想变。为什么用“拥抱未来”这个主题呢？因为这个逻辑非常简单，从2012年iPhone4在中国大卖以来，实际上人工智能时代已经深入到我们的每一个人的生活了，也深入到我们中国人民的千家万户。我今天能很荣幸地用远程的方式跟大家汇报，也得益于人工智能。

这是一个什么样的历史背景呢？我们要知道人类三次大的飞跃，第一次是从刀跟火种，我们摆脱了人类的最原始的生活生产方式，到我们第二次的机械燃油时代，摆脱了我们原来的小农经济，到第三次也就是真正的大革命，就是人工智能时代。在这样一个时代来临的过程中，我们很多的产业都在发生剧烈的变化，这些产业发生这些变化的根源有客观因素也有主观的推动，从1942年我们从沙子里面发现硅片，我们全球就进入到了半导体的发展时代。在2012年以前可能我们看到的电动化的一些产品都是单向的，也就是功能机时代，功能机时代互联网2.0到3.0突破的过程中，我们开始拥有了互动的模式。在互动模式的情况下，我们逐步的从线下的生活场景迁徙到线上，在这个迁徙的过程中，实际上我们的投资方式也在发生改变，对中国来讲也是不例外的，从80年代末到90年代初的三来一补的发展方式，到2018年中美贸易战的高科技之争，到半导体领域中美的分道扬镳都可以看到背后的根源都是科技的发展。

在科技发展的历程中，我们作为投资人应该如何把握？

我们很大胆地提出来了要拥抱未来，就是专注新经济。可以看到从2000年泡沫破灭，但是我们要知道，纳斯达克2000年的泡沫破灭了以后真正地推动了互联网的繁荣发展，所以我们今天耳熟能详的国内的腾讯、阿里、京东，国外的像微软、苹果、Facebook都是从2000年以后逐步发展壮大起来的新贵。

科技生产力最大的变化就是人工智能化

为什么这些公司能够富可敌国呢？我们背后的根本原因是需求在发生变化。这个需求的变化实际上是科技生产力的变化，科技生产力最大的变化就是人工智能化。人工智能我们可以看到从1.0版本时代到2.0逐步到2.5到3.0时代的时候，我们有一个非常清晰的口号叫万物互联。万物互联的本质就是人机交互。在这样一个发展过程当中，我们在投资上应该如何去思考？我们可以看到，中国的经济实际上也在做一个艰难的转型。从2015年我们煤炭钢铁过剩的行业，从供给侧改革开始已经看到了整个中国在做顶层设计，甚至在2020年到2021年我国最后一个最大的行业进行了顶层设计，也就是房地产去杠杆化，我们可以看到，在2021年房地产行业以及房地产产业链很多的公司都出现了一个不同程度的我我收缩，甚至有部分高杠杆的公司面临着公司倒闭的风险。

这种背景下，我们可以看到最主要的是新经济对原来传统经济的方向的改变，以及顶层设计我们在推动一个大的产业的调整，这个产业调整的背后，实际上大家都知道与我们的人口是密切相关的，因为中国的16岁到59岁的有效劳动力是在2012年底，基本上2013年见底，这8年多的时间里可以看到我们的有效劳动力是逐步在下降的。在这个逐步下降的过程中，我们伴随的是中国城镇化进入到中后期，整个中国总人口达到了顶峰的状态，刚刚看到了2021年中国的总人口只比2020年增长了48万人，这是一个非常要命的数据，虽然我们的总数是14.12亿，但是我们的新生儿和死亡人口已经只差48万了，也就是说如果说我们在大的政策不抓紧改善的情况下，大概率上2022年中国将进入人口负增长阶段。

在人口负增长上大家都可以知道会发生什么，我们纵观海外一些国家的样本案例，比如说日本，日本在80年代末出现了人口的见顶回落，导致了日本的房地产走了长达30年的下行周期。我们中国实际上从2000年前后35%的城镇化率，到2020年65%左右的城镇化率，实际上已经告诉很多的中国的投资人，原来我们把财富固化在固定资产，固化在房地产的商业模式，实际上已经不可行了。在过去的20年，我们很多的投资人是靠土地、靠房子获取了一些超额财富，但是在未来，随着新经济的发展，我们有形资产作为财富的巩固和仓库实际上很难再出现保值增值的过程。

一、投资是投未来，未来是什么？

这时候，作为一个投资人我们应该去思考，我们的投资是投未来的，未来是什么？未来是智能化时代，未来是互联网3.0、3.5时代，未来是万物互联的时代。在这样一个时代，我们的新生人口，我们的90后、00后他们的需求方向，他们的需求点在哪里？在这块我们认为未来的5到10年甚至更长的一个阶段，我们在新经济上，在几大领域里，我们认为是推动中国经济向一个高质量发展的关键保障。

新经济里面可以看到，可以细分一下，基本上可以概括：

第一是大的半导体领域。

从设计到芯片制作到整个硬科技的发展，是一整个链条。目前中国来看，虽然有中美贸易摩擦，但是中国每年要从美国进口半导体领域的芯片应该是3到4万亿人民币左右。这么巨大的进口，反映出了我们中国在半导体领域和欧美国家的一些差距。国家从设计上来思考希望自主创新，而我们也在艰苦地自主创新的发展过程中，因为半导体领域和其他的领域不一样，硅片的打磨是要不断产业升级的，不是说用钱就可以堆出来的，这个时间差距可能会比较漫长，但这几年也可以欣喜地看到，应用领域的半导体企业已经茁壮成长起来了。

第二是应用领域的动力电池和消费电池。

中国消费电池的龙头企业已经是全球的龙头企业，而且目前我们可以看到中国的动力电池的产业链已经是世界级的了。同时，我们国家也提出了2030年碳达峰的目标，在碳达峰的过程中，我们可以看到未来最主要的新能源发展就是光储一体化，就是光伏加储能电池。在这样一个大的背景下，国产化的发展尤为重要，所以我们可以看到2021年国家能源局也都推出了很多的措施，包括了我们在全国690多个县试点分布式发电的产业政策。

可以看到在2021年我们虽然房地产领域的投资在萎缩，但是在新能源、在半导体领域的投资在加速，这是一个国家顶层设计同时也是中国的制造业从“三来一补”向高端制造业发展的一个重要的体现。为什么在2021年可以看到虽然有这么一个发展的过程，但是我们很多的投资人还是伤痕累累呢？背后有一个很重要的因素，就是我们新经济领域占GDP的比重太小。比如说像我们在新能源汽车的销售上，现在可以看到统计数据2021年新能源汽车是卖了352万辆，但可以看到2021年中国汽车销量又恢复到2600万，那么2600万和352万辆相比，实际上新能源汽车的销售比重还不到15%，虽然说今年有可能突破15%上到20%，但这个比重从实体的发展来看，它们还不足以支持GDP的稳定向上。我们传统产业也不能一棍子打死，也就是说在很多的行政政策上，2021年也感受到了一些地方政府对传统的政策的一刀切的粗暴简单的治理模式。在这种治理模式的方向上，对整个实体经济是产生了相当大的负面影响，这也是我们可以看到2021年四季度我们GDP的增速只有4.1%左右，这是对我们整个的2022年的一季度的GDP的增长产生了一个负面的冲击。

这样的背景下，我们要重新思考国家战略和实体经济，和大家作为一个投资人的内心世界的感受是有一些差距的。但有一点可以相信，在人工智能3.0时代甚至是3.5时代到来之际，我们可以相信越来越多的社会资本会加速在新经济领域的投资，也会加速新能源的快速发展。新能源的快速发展对中国的GDP有贡献，对世界的GDP也将会有大量的贡献。放眼未来我们以3到5年的眼光来看，中国未来可能会成为全球最大的新能源汽车出口国，新能源光伏、风能还有储能材料和设备的最大出口国，这样就可以有效地替代原来的纺织家电、鞋帽这些出口下降的负面冲击。因为中国的人口有效劳动力在下降，我们也不能回避一个现实，就是在传统的“三来一补”的行业里的制造业面临着大幅度的迁徙出中国的窘境。我们可以看到，全球尤其是知名品牌的服装、鞋帽实际上生产国很多都来自于越南、马来西亚这些我们周边的邻国了，这是一个重低端制造业迁徙的必然路径，我们必须要发展高质量的制造业。在这样一个高质量制造业的发展过程中，我们目前认为对于中国来讲，对于全球产业链来讲，最有竞争优势的就是新能源产业链。

二、为什么要对新能源产业链大书特书呢？

是因为我们比较了半导体、互联网应用还有新能源三个大的行业的技术的突破。新能源主要是材料学的竞争，我们可以看到中日韩这铁三角，针对欧美的竞争我们是绝对有领先优势的，这样一个全球都需要进行能源改革的方向下，中国打造新能源领域的全产业链，随着规模效应的逐步加大，我们在这个产业链上中国企业的话语权将会越来越强，我们也可以看到从目前来看，全球的产业链基本上完全在中国实现了国产化，而且中国过去在基建上的大投入，形成了我们在疫情期间中国在新能源产业链的极大的竞争优势，而中国的资本市场又给了这些新能源公司一个快速发展的绿色通道。我们可以看到，2021年产业链上的优秀公司都在利用资本市场进行大规模的融资扩张。有一点类似于在2000年到2008年期间的中国当年的房地产企业在资本市场的扩张。如果从一个长周期来看，我们认为在新能源这些材料端的各家龙头公司，他们将是未来中国甚至是世界级的龙头企业。这些龙头企业就像我们今天所说的微软谷歌、Facebook一样的公司，只是需要时间给他们去验证。

回到2022年的开春，我们认为2022年整个中国资本市场将呈现否极泰来的走势。

优秀公司受资本追捧估将重新回升

首先我们可以看到因为国家对房地产进行去杠杆化的过程中，房地产影响了70到80个中国的传统经济行业，这些行业在2021年都呈现了明显的收缩状态，收缩状态随着我们的去杠杆的深化，国家政策的松动，困境反转的公司都会出现不同程度上的重新资本市场上受到关照。这些优秀的公司，我们认为这一类的还会在资本市场受到重新估值回升的追捧。这是第一个大逻辑。

旅游、交通还有酒店迎来一个修复式的回升

第二个逻辑是关于新冠疫情。我们也可以看到现在新冠疫情在全球新的变种，奥密克绒已经在欧美国家的政策上把它流感化了，我们相信在中国进行观察一段时间以后，也会做出一些相应的防疫政策的调整。困扰了中国两年三个春节的新冠疫情有望在下一个阶段结束。如果说新冠疫情有效结束的话，我们认为新冠疫情对旅游、交通还有酒店甚至是线下购物等行业长达两年半左右的冲击将会重新迎来一个修复式的回升。

半导体和新能源短期的回调是非常好的介入良机

最后一个逻辑，国家还会不遗余力的支持半导体，支持新能源，包括支持互联网的新经济的发展。这一块本身就是代表未来中国经济的发展方向的，我们认为这一类的公司将会继续高歌猛进。从目前这些公司披露的2021年的业绩就可以知道，这些公司的业绩是非常亮丽的。但是在情绪的恐惧下，我们认为这些公司短期的回调是非常好的介入的良机。

三、未来中国将会进入的深度价值挖掘时代。

为什么这样讲呢？我们可以看到康美药业的事件已经给很多投资人敲响了警钟，最近比较火热的乐视网资本市场的索赔案件又开始重新启动，这些都是有标杆意义，因为中国开始从做庄时代到投机时代到真正价值投资时代的三部曲已经开始顺利展开。我们认为在互联网扁平化的时代，只有深度价值挖掘，我们的投资收益才会扛过外围的波动和冲击。为什么说外围的波动和冲击呢？因为在新经济的发展上，不单是对中国的影响，对全球都是产生了非常大的影响，这是一个什么概念呢？也就是说我们全球过去30多年的一体化的发展的模式，因为各个地区的经济发展和技术实力不均衡导致了属地化的竞争保护格局开始对我们有越来越大的冲击，我们实际上从中美贸易战可以看出端倪，而且这个趋势不会停止，只会愈演愈烈。

我们要寻找的是能够扛过这些外部的冲击的优秀企业来为我们的财富保值增值添砖加瓦。

1、深度价值挖掘对很多的投资人来说是一个挑战，为什么这样说呢？

因为现在是智能电动化时代，它要颠覆的是过去上百年的机械燃油时代的发展模式。互联网扁平化挑战的是原来线下的单体的不可互动的商业模式的改变。在这样一个大幅改变的生产环境下，我们的投资思路实际上也需要跟随时代变化而变化。选择什么样的公司实际上非常难，因为在新经济时代我们要颠覆的不仅仅是我们对生产力的认知，更多的是要颠覆原来受到的一些金融体系的认知的改变。因为我们很多的所读的理论书籍都是在过去割裂的机械燃油时代的理论总结和实践总结。所以在这样一个总结过程中，他们这些理论本身就存在一些巨大的缺陷，这些巨大的缺陷如果说继续应用在新经济领域，可能会对我们很多的投资人产生一些负面的冲击，这也是在2021年可以看到的很多传统的价值投资人在资本市场铩羽而归。我们也可以看到去年很多的所谓的蓝筹白马股都出现了40%甚至是60%、70%的下跌幅度，不亚于一个大熊市，这样的背景下，如何摆脱原来的体系的指导，我们认为要顺应时代潮流，一定要读懂新经济。

新经济时代，互联网的第一性原理实际上改变了我们很多的思维模式，所以作为专业投资人，一定要把过去的传统的价值很多的不符合时代的东西要摒弃掉，结合原来的传统的投资最根本的本性就是买公司是买股票，用4毛钱买1块钱东西的价值理论来指导现在的投资。现在的投资是什么？我们认为是在新经济时代的投资，真正的护城河是企业长期的持续竞争力。我们投资给企业的安全边际是企业的产品，真正的长期的客户黏性一个企业的产品如果能够产生重度的黏性，它一定是具有高护城河的，所以我们目前会看到全国第一市值的苹果公司已经建立了一个巨大的护城河，包括国内的一些优秀的公司，实际上也建立里巨大的护城河。这个时候，实际上我们在投资的时候还要用发展的眼光来看，不是用现在的PE和ROE来衡量这些企业的价值，而是应该用未来5年和10年后他们给股东和投资人带来的巨大的回报作为模糊的现金流贴现来衡量这些企业产生的价值。

2、最后我再阐述一下我们在新经济的深度价值挖掘的考量。

比如说在2020年全球的动力电池的产能只有184GW，实际上大家可以想一想，我们2万辆小汽车1GW电池才90万辆，所以在发电的方式来看已经可以看到，我们在2021年全球的新能源汽车销售量已经突破了630万辆，今年不出意外2020年全球突破1000万辆是一个大概率的数字。到2025年、2030年我们大概认为全球新能源汽车也就是智能电动车的销量应该在3000到5000万辆，如果按这样的级数来讲，我们动力电池的供应量应该是在2.5TW到3TW，还不算光储一体化，这是现在动力电池的N倍，我们有理由相信2030年全球应该在4TW到5TW真实的需求量。这样的需求量对应的2020年的184GW的电池是30倍、50倍的空间。

实际上，我们用这个理论来指导投资，可以回溯2000年前后，因为中国是1998年开始住宅商品化分配，2000年前后我们的城镇化率可能只有35%，从35%到65%快速发展过程当中，在过去的这些年份里面，实际上从事地产行业或者说我们在这个产业链的投资人也好，实业家也好，服务业也好都获得了一个长足的发展。我们也有理由相信，随着智能电动化的发展，能源革命就贯穿未来的投资10年、20年甚至是30年的职业生涯。我们也有理由相信，在新能源这个产业链上给我们的投资的机会将层出不穷。在这样一个大背景下，我们作为专业投资人，就更应该在聚焦新能源这个行业里面的一些优质的公司进行长期的深度价值挖掘。我们相信，进行深度价值挖掘以后这些优秀的公司伴随着我们能够长期的跟踪研究，相信他们能够给我们带来超额的回报。

四、我们认为在2022年再次回到短期的视角，A股的三大主线主要是：

第一，政策管制放松的一条最重要的主线，我们也可以看到昨天央行已经表态，最近几天都有可能全国会进入大面积降息，这是可期待的。降息的过程中杠杆行业银行的管制、利率的下行都会给我们的实体企业带来喘气的机会。资本市场在2021年因此press in这些公司了，我们认为他们今年会呈现比较好的恢复状态。

第二，疫情受损的行业最近可以看到像机场，像高铁还有其他的一些旅游，基本上我们的资本市场已经在逐步地选择这一类的公司了。

第三，高科技还有就是新能源行业实际上他们一直是保持在一个长期的上升通道当中，伴随着基本面的不断向投资人展示出他们良好的成长性，我们相信这一类的公司将会继续为长期投资人带来不俗的回报。

时值春节期间，我们再次向人大重阳和巨丰金融研究院主办这些活动表示感谢。同时祝福全国的投资人2022年丰收多多，因为在一个否极泰来的市场中，我们应该在目前短期市场低迷的状态下，打起十二分精神，因为真正给我们带来好的财务回报就在不远的将来，相信大家在2022年会有不俗的收成。

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