受访者赵锡军系中国人民大学中国资本市场研究院联席院长、重阳金融研究院高级研究员，本文转自10月10日21世纪经济报道。

A股高开低走 沪指失守3000点

今日A股高开低走，据南财金融终端显示，截至收盘，沪指跌1.66%，深成指跌2.38%，创业板指跌2.3%。有关A股的行情，我们来连线前海开源首席经济学家杨德龙。

A股市场估值已跌至较低位置

《全球财经连线》：请点评一下今天的A股盘面。

杨德龙：今天是国庆长假之后的第一个交易日，A股市场出现较大幅度下跌，主要受到多方面影响。美国公布的非农就业数据超预期，使得市场担心美联储11月初议息会议可能会再次加息75个基点，导致美股以及其他股市均出现较大（幅度）下跌。

整体来看，当前A股市场经过三季度的调整，估值上已经跌至比较低的位置，多数板块已经低于历史平均估值，甚至跌到历史最低估值附近。而上证指数跌到3000点附近，基本上已接近10年来较低的区间。市场的底部特征也比较明显，市场成交量出现了萎缩，9月份市场成交量只有高点的60%左右。

四季度A股或迎来恢复性上涨机会

《全球财经连线》：展望四季度，A股迎来修复行情的机会如何？

杨德龙：展望四季度，影响市场的利空因素虽然没有完全消除，但是在边际改善，美联储加息来应对高通胀的预期已经比较强烈，这对于市场的边际效应也会递减。另一方面，随着稳经济增长的一揽子政策逐步落地，四季度经济面可能会出现稳步复苏，这对于股市来说意味着资本市场有可能出现恢复性上涨的机会，特别是一些被错杀的优质龙头股，可能会迎来估值修复的机会。在市场信心低迷，特别是很多优质公司被错杀的时候，往往也是逆向布局的一个时机。

从经济转型的角度来看，新能源和消费是经济转型最受益的两大方向。大力发展清洁能源是实现“双碳”目标的必由之路，而新能源各细分子行业的景气度在各个行业中也是比较高的，经过前期调整之后，可以重点关注。消费板块受到超预期因素的影响，出现了盈利下降，这也使得消费板块今年表现低迷，但是从长期来看，消费白马股具有品牌价值和比较强的盈利能力，等经济回升以及超预期因素逐步减少之后，消费的盈利增速可能会出现回升，也会推动消费股的行情。

所以在当前市场低迷的时候，建议大家保持信心和耐心，等待四季度市场出现估值修复的机会。从长期来看，投资的回报来自于上市公司的业绩增长和企业成长。做投资，就是买企业、就是做好公司的股东。

海外市场上周波动较大

据南财金融终端显示，上周美股先扬后抑，道指周涨1.99%，纳指周涨0.73%，标普500指数周涨1.51%。欧洲三大股指企稳，英国富时100指数周涨1.41%，德国DAX 30指数周涨1.31%，法国CAC 40指数周涨1.82%。

过去一周，哪些因素主导了投资者情绪？如何展望10月行情？我们来连线中信证券首席经济学家明明。

市场围绕“滞”“胀”反复博弈

《全球财经连线》：国庆期间，海外市场经历了一轮过山车行情。主导市场行情的逻辑是什么？

明明：国庆假期期间，海外市场波动比较大，主要还是围绕着通胀和衰退，也就是滞、胀这两个因素，市场在反复博弈。

在假期的前半段，由于美国的数据，如PMI、ISM等制造业和投资的数据出现了走弱，所以市场一度认为，经济可能衰退的步伐会越来越近，所以市场开始交易衰退，包括美联储可能未来会逐步转鸽，所以这个是假期期间前半段，海外市场上涨的一个主要的背景。

后半段市场出现比较大的调整，那又回到了通胀的关注点上，特别是美国一系列的数据，包括非农、ADP的就业数据，总体来看，就业市场还是非常紧张，包括随着原油价格的攀升，市场又开始回到通胀担忧，美联储11月份加息75个基点的概率又出现了大幅上升。所以市场在受到通胀和美联储紧缩预期加强的影响之下，又出现了一定程度的下跌。

美联储政策紧缩将冲击新兴市场

《全球财经连线》：美国9月失业率继续保持在低位，是否会坚定美联储鹰派的立场？美联储继续加息将给市场带来怎样的影响？

明明：确实美国的失业率是比较低的，整个就业市场还是比较紧张，所以我们预计美联储还是会维持它的加息路径，所以上一次美联储议息会议也提到，年内还有125个基点的加息空间，所以现在比较强的预期是11月份会加75个基点，12月份再加50个基点，所以美联储会继续保持一个紧缩的态度。

美联储货币政策紧缩会对全球市场产生比较强的紧缩效应，会导致美元和美债利率上升，导致大部分国家的资本市场出现比较大的波动，特别是对于新兴市场国家的外汇市场和资本市场的冲击都会比较大。

四季度海外市场料为震荡偏弱格局

《全球财经连线》：你如何展望10月的海外市场表现？

明明：10月份的海外市场预计还是会波动比较大，特别是现在大的宏观环境下，因为“滞胀”是一个非常复杂的环境，一方面衰退，另一方面通胀，会使得宏观政策进退两难。

我们还要关注到，现在的通胀更多是来自于供给端的问题，如俄乌冲突、全球能源供给不足，所以尽管美联储快速加息，但是它只能解决需求的问题，解决不了供给的问题。所以政策还有一定的错位，一方面政策是两难，另一方面政策还是错位，它解决不了供给的问题。

所以我们认为，未来一段时间，海外市场总体可能还是会震荡偏弱，包括我们看到全球的一些消费市场，包括互联网、电子产品的销量都出现了一定程度的回落，特别是美国的投资和消费的数据，可能也会保持下行的趋势。

总体来看，未来一段时间包括四季度的海外市场，可能还是一个震荡偏弱的环境，还是需要密切观察美国通胀见顶回落，特别是核心通胀见顶回落和美联储放缓加息的拐点，可能才是全球资本市场的趋势性的拐点，现在我认为可能还没有到这个拐点。

瑞士信贷银行面临重组挑战

近期，瑞士第二大银行瑞士信贷银行连续遭受投资亏损等负面消息打击，股价持续下跌。分析人士认为，该行正深陷危机中，亟需通过深度改革和重组走出困境。瑞信为何会屡陷危机？瑞信危机将对整个金融体系将造成怎样的影响？我们来连线中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军。

内外部双重因素触发瑞信本轮困难局面

《全球财经连线》：瑞士信贷银行为何会屡陷危机？其业务和风险管理存在哪些问题？

赵锡军：瑞士信贷银行出现目前市场上盛传的可能会破产重组，或者重组的事件，从本质上来看，反映了在当前比较复杂的金融、经济运行环境之下，加上（瑞信）自身的内部管理不善，带来的一系列问题而导致的结果。

具体来讲，首先是全球经济面临地缘政治的压力，还有疫情的冲击等，增长的动力不足，给银行的运行环境带来了很多不确定性，这是外部的情况。

此外，（瑞信）自身出现了经营管理方面的一些问题，包括投资失败、合规的问题，多次受到欧洲、美国相关监管部门的处罚，带来了很多损失，包括利润的下降亏损，造成了总体业绩的不稳定和下滑。

在这种情况下，有些投资者就不看好它，进行做空处理，造成（瑞信）市场估值的大幅度下降，从而触发了这一轮的困难局面。

需警惕风险传递

《全球财经连线》：瑞信若暴雷，会成为下一个“雷曼兄弟”吗？对整个金融体系将造成怎样的影响？

赵锡军：目前全球的经济和金融运行出现了比较令人担心的一系列问题，特别是西方以美国为代表的国家，通胀居高不下，各国为了应对通胀，不断收紧货币政策。在这种情况下，货币政策的收紧是否真的能够把通胀压下来，而不产生误伤经济的结果，现在还很难说，大家对此持有很大的疑虑，所以市场就出现了比较大的波动和震荡。大部分的发展中国家受到了发达国家加息和国内经济受各种因素影响持续走弱的双重夹击，有可能会出现比较大的困难，甚至出现危机。

在这种经济和金融环境之下，瑞信是否会像雷曼兄弟一样，引发全球性的金融危机？我觉得不排除有这种可能性，因为瑞信的交易对手也是很广泛的，它的（风险）敞口也是比较大的。在这种情况下，会不会由于它的暴雷而把风险传递给别的机构、别的市场，现在还很难做一个非常明确的判断。所以我们要小心谨慎，尽可能关闭掉跟瑞信的这些敞口，处理好风险的传递。

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