受访者赵锡军系中国人民大学中国资本市场研究院联席院长、人大重阳高级研究员，本文转自2024年1月30日腾讯经济大家说。

中国资本市场走势牵动着亿万股民的心。今年以来，上证指数有过几次反弹，但又匆匆跌回3000点以下，甚至在近期下跌到2800点以下创三年新低。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军认为，随着中国经济发展模式的转型和经济结构的变化，股市也会相应的呈现结构性的特征，而当前的股市行情并没有完全反映出中国经济的整体态势。

如何提振股民信心，资本市场如何改革完善才能为经济高质量发展提供动力保障？面对当前的股市行情，普通投资者应该如何决策？

对于上述问题，腾讯财经《经济大家说》栏目与赵锡军对话，以下是对话全文：

股势走势没有完全反映经济变化

腾讯财经：您如何看待股市走势和宏观经济走势的关系？

赵锡军：有个说法是股市是经济的“晴雨表”，经济的变化、波动可能通过股市能够表现出来。但是，我们两年前做过一个研究，实际的结果是不太一致的，有的国家股市反映了经济走势，但是大部分国家股市没有反映经济的波动和变化。一些分类指数能够局部反映，比如制造业相关的分类指数，跟行业变化是比较密切相关的，但是总体上来说，股市走势达不到晴雨表的功能。

为什么会是这样一种情况？主要的原因就是股市跟宏观经济不完全是相同、同步的事情。经济更多是实体供给和需求的运行，股市更多是跟投资和资金的运行相关的，股市走势是投资者行为的集合，引领的动力还是有差异的。

腾讯财经：最近两年A股整体徘徊，您认为主要受哪些方面因素的影响？

赵锡军：我觉得是多个方面因素共同作用的结果，有经济方面的因素，因为我们已经从前几年的高速增长走向了中高速，原来我们都是10%以上的增速，现在5%以上。经济增长的方式也发生了很大的变化，原来是规模扩张为主导，现在更强调高质量发展。这意味着什么呢？这中间有很多结构性的调整。那些纯粹是传统的规模扩张型的，效益不高、质量不高的，我们不一定要把它作为主导的方式、主导的力量进行资源配置。但是那些代表高质量发展的新要素，我们要给它更多配置资源。股市是配置资源很重要的机制，经济结构的变化也带来了股市配置资源机制的变化，同时也造就了市场结构性的变化。最近几年股市没有出现像以往一样的大面积的暴涨暴跌，这个也是跟经济结构性的调整和变化相一致相吻合的。

另外就是投资者层面，投资者心态和心理更成熟。不像以前那样，投资者要么都一哄而上追风口，把股市哄起来，要么就是都很悲观，一下就撤出来，股市跌得很厉害。股市尽管波动，但是它在3000点上下徘徊很长时间，说明投资者是趋于相对理性的状态。

再就是这几年的国际环境的复杂多变。包括地缘政治、国际宏观经济环境、政策环境都是复杂多变。再加上三年疫情的影响使得这种变局更加错综复杂。因此，市场没有出现像往年那样飞速地上涨，再急速下滑的这种状态。

腾讯财经：与主要经济体的经济增速对比来看，我国的增速仍然较高，但是从股市的涨跌来看，主要经济体在上涨，而A股却在下跌，您如何看待这种现象？

赵锡军：我觉得国别差异是与各个国家经济模式的选择和在新经济模式下面的推动力度不同有关系。我们国家是比较早提出来要进行经济结构调整，要推进高质量发展。在一些代表未来的新的产业里，我们现在是走在全球前列的。其他国家尽管在跟，但是他们比我们要慢。虽然其他国家也在强调绿色发展、新能源，但是实际在经济运行中间相对比较少，同时受地缘政治影响，欧洲对传统能源的依赖度反而更高了，它们有点往回走的趋向。他们的经济增长相对来说受以往的传统模式的惯性推动比较大，仍然延续规模扩张这种方式。

我觉得由于经济模式的变化，所以在市场上面，我们的结构性特点就更明显一些，普涨普跌的特点就相对弱一些。我想这种态势如果继续往前走，而且涉及到的行业、领域越来越多，带动整个经济从传统的模式迈上一个新的台阶，实现经济整体的发展，包括资本市场的表现也会向好。但是这需要时间，并不是一天、两天能够完成的。

注册制走深走实需要各市场主体共同承担责任

腾讯财经：2023年中央金融工作会议提到了资本市场多项的改革措施，你认为当前的改革最为核心的目标是什么，需要在哪些方面重点突破？

赵锡军：经济的高质量发展，意味着我们的资本市场也要为高质量发展提供高质量的服务，这是核心。扩大多元化的股权融资，建设一流的投资银行、一流的投资机构，建设高质量的上市公司等等，实际上都是意味着我们的资本市场要朝着高质量的方向迈进。

我们的证券服务机构在目前还没有达到全球一流的投资银行水平，所以要不断的建立、培育和发展。一流的证券服务机构包括很多内容，需要有专业的能力挖掘市场潜力，然后通过资源配置能力，把资源导向最有市场潜力、最有未来发展空间的企业。

现在资本市场还面临的一个问题是大家对融资这块是比较重视的，但是对投资这块不太重视。所以从问题导向的角度来看，我们要解决现在对投资市场不太重视的问题。要加大投资机构专业能力的培养和建设，加大投资者的保护力度，这是我们现在的短板，需要更下大力气去做好这项工作。

腾讯财经：全面注册制落地有一年了，中央金融工作会议提到要推进注册制要“走深走实”。您怎么看待这一年注册制的效果？“走深走实”关键是什么？

赵锡军：注册制是资本市场制度建设很重要的一个方面。从目前来看，注册制总体的推进还是不错的，特别是科创板、创业板试点较早，推进的效果还是不错的。因为注册制重要的一个目标就是要让市场来选择。市场不会选择那些传统的产业、没有创新的企业去上市，而是选择未来有发展前途的，创新能力强的企业去上市。这就是注册制在资源配置导向方面的作用。

在注册制实施的过程中间，我们可以看到出现了一些新的情况。比如有些已经申报IPO的企业，在监管部门抽查的时候又撤回去了。这种现象以前在核准制的时候很少有。我觉得这个注册制市场选择的表现。因为当上市公司申请IPO，进入这个流程的时候，按照注册制的要求就要承担相应的责任了。你递交的材料，相关的报告、数据、信息要保证充分性、完整性、及时性、准确性。当你做不到这一点的时候，肯定会心虚。

要保证这项制度落到实处，我觉得除了现在相关监管部门要去核查以后，同时各个市场主体，像一些提供中介服务的律师、会计师也要承担责任。如果将来真正出问题了，需要追究所有相关的市场主体有没有尽到责任。对于那些真正是“烂泥扶不上墙”的企业，那就赶紧退市，不要占用资源。这就是跟前面讲到的《证券法》和《刑法》的修订联系在一起，才能够保证注册制真正落到实处。

靠打“强心针”救市要谨慎

腾讯财经：2023年资本市场有多起典型的违法违规案例，对于投资者信心影响很大。您觉得补齐制度上的漏洞、短板，有什么提纲挈领的措施？

赵锡军：资本市场发展比较成熟的国家，都经历过发现漏洞、补漏洞的过程，一百多年的补漏洞，补到现在成熟了。我们市场发展的时间比较短，当然我们不能像西方国家那样花两百年才把漏洞找到再补齐，我们等不及。在这种情况下我们怎么办呢？我们要根据西方国家的一些教训，他们在市场发展过程中间出现了各种各样的问题、危机，我们要集中统一研究，来看它究竟为什么会出现危机，危机是怎么样解决的，市场又怎么样恢复的，然后我们来集中统一的来补齐现在的短板。

在制度建设方面，我国修订完善了《证券法》，里面最核心的除了注册制的规则以外，很重要的内容就是加大查处、惩罚违规违法的行为的力度。同时，《证券法》的修订和《刑法》的修订结合在一起，证券领域的有些违法行为可能就不仅仅是监管和行政处罚的问题，可能会涉及到刑事责任的问题了。

腾讯财经：有专家也提到提振信心的事情，要建立“国家队”入市真金白银去买去拉起来？您怎么看这个观点？提振信心的根本的措施是什么？

赵锡军：每次市场出现波动的时候，都会有这种观点，就是打一个强心针，但它是治标不治本的。从我们要建设一个高质量市场的角度来讲，绝对不是打一两针强心针让市场醒过来，大家皆大欢喜就完事的。“国家队”救市措施，我个人觉得并不是让市场能够健康运行的最有效的工具，它只能在市场出现了危机的时候可能有效。但是在我们需要恢复信心的时候，我觉得“强心针”可能要谨慎、要审慎。

我们的市场长期被定位为一个融资市场。当然，融资市场为实体经济的发展提供长期资本是没有问题的，但是实体经济发展、长期资本的作用跟实际运营上市公司的高管是有密切关系的。如果说运营上市公司的人拿到钱以后，没有把上市公司做好，而是以退出减持套现为目标，所以我认为要对退出减持的高管的行为加强监管和规范。要保证公司在上市后是按照《招股说明书》里面怎么样说的就应该怎么样来做。外部的监管要监督这些承诺是否要兑现，当出现不能兑现承诺的苗头的时候要强化监管，要把这些苗头压下去。

建议普通股民顺势而为，投资自己熟悉的领域

腾讯财经：A股是以散户为主的市场，在目前行情下，您对于普通股民有没有一些建议？

赵锡军：作为普通股民，就是顺势而为，因为很难做到逆势而动。大势好的时候，普通股民跟着一起挣钱。当大势不好的时候，普通股民很难找到一个比别人更聪明的、更好的选择，没有逆势而动的能力。不仅普通股民没有，包括一些机构也不一定有能力能够逆势而动。所以，作为普通股民要看清楚“势”是什么样的。当这个“势”发生变化的时候，就要提前有所准备。

同时，投资任何东西，一定要对这个东西熟悉，要熟悉这个企业是什么样的，它的运行情况、发展空间、技术、管理等等各方面要非常熟悉。你熟悉它，才能够对它未来发展有一个预判。

腾讯财经：对2024年资本市场的走势，您的预判是如何的？

赵锡军：我们现在还是在结构调整和产业升级换代的阶段，朝着创新驱动的方向前进的路上。在这种前进的路上，市场可能会碰到不少的风口。这个风口也许将来会成为一个坦途，也可能风口刮过去就刮没了。我觉得如果某个风口是在几个作用力共同的作用或交叉推动下，那这个风口可能会比较长远一些。这个合力包括技术的发展路线、政策的支持、市场的共识等，如果某个领域具备了这些条件可能就是比较好的风口。

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