受访者赵锡军系中国人民大学中国资本市场研究院联席院长、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文转自4月17日券商中国。

“当前行情严重分化，一方面是受‘退市新规’影响，投资者用脚投票绩差股，另一方面也是小盘股估值此前被过多资金炒得太高。”4月16日，前海开源基金首席经济学家杨德龙接受券商中国记者采访时表示，投资者应该用长期视角来理解“退市新规”，只有大浪淘沙，才能筛出好公司。

据记者了解，“退市新规”意在淘汰劣迹绩差和缺乏持续经营能力的公司，并非针对小盘股。从测算结果来看，当前满足“退市新规”指标的企业数量有限，且距离正式施行仍有一段过渡期。

多位受访业内人士均表示，随着劣质公司加速出清，好公司留存，能够为投资者提供更好的价值回报，有力形成正向循环。

“退市新规”并非针对小盘股

4月12日，新“国九条”发布，明确提出“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”。证监会和交易所相继发布配套文件，对退市规则做出多项调整（下统称“退市新规”）。

近两个交易日，小盘股承压明显。有声音称，这主要源于“退市新规”对小盘股带来了不小冲击。但据记者采访的情况看，小盘股的行情表现实际受到了多方面因素影响。

有券商策略分析师对记者表示，当前红利策略占优，而红利策略又主要集中在大盘蓝筹业绩绩优的板块和标的，小盘股的表现其实是流动性方面的主题风格抉择。

一家中小券商首席经济学家也对记者分析称，一些较差的股票过去依靠炒概念等方式拉高估值，而价值回归是必然趋势。同时，当前资金拥抱高股息的红利题材，股息表现不够突出的中小盘个股则不被青睐。当然，包括分红、退市等在内的市场规则即将面临调整，这也在一定程度影响到了投资者对小盘股的判断。

“一系列政策利好将推动好股票地位提升，加速劣质公司出清。但这个过程应是渐变式的，过于急促就会引发市场动荡。”上述首席经济学家认为，类似皇帝的新衣，新“国九条”之后，之前被推高估值的股票将会回归按质论价，而非按量论价。

在他看来，投资者在这个过程中，需要正确认识风险，找到好股票。而从长期来看，中国对全球经济增长的贡献有望持续增加，最具竞争力的优质龙头公司也会脱颖而出，从而推动中国股市长期发展，投资者应该对市场保有信心。

“市场存量资金对中小市值股出现非理性杀跌。”方正证券分析师赵伟提示称，在目前市场短期处于混沌状态之时，投资者要保持清醒的头脑。

据记者了解，本次“退市新规”着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，意在精准出清“空壳僵尸”和“害群之马”，并非针对“小盘股”。

当前满足“退市新规”指标的企业有限

据悉，本次退市标准的修订进一步突出对财务造假、内控失效等乱象的整治力度，完善对违法违规行为的全方位立体化打击体系，严格重大违法退市适用范围，坚决打击恶性、长期系统性财务造假。将资金占用长期不解决导致资产被“掏空”、多年连续内控非标意见、控制权无序争夺导致投资者无法获取上市公司有效信息等纳入规范类退市情形。同时适度提高主板亏损公司营业收入退市指标，淘汰的是缺乏持续经营能力的公司，适当提高主板市值指标，引导推动上市公司提高质量和投资价值。

据证监会测算，沪深两市明年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在30家左右；明年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约100家，这些公司还有超过一年半时间来改善经营、提高质量，2025年底仍然未达标准，才会退市。市值指标方面，沪深两市当前仅4家主板公司市值低于5亿元，科创板、创业板暂无公司接近3亿元市值退市指标。

另需指出的是，交易所对“退市新规”正式施行设置了过渡期，目前尚在公开征求意见阶段。

综合沪深交易所披露的过渡期安排：

第一，修改后的重大违法财务造假强制退市标准，适用于新规则施行后收到相关证监会行政处罚事先告知书的上市公司。

第二，新增的控股股东资金占用、控制权无序争夺两种规范类强制退市指标，沪深交易所均以新规发布实施起使用。内控非标意见退市情形，深交所以2024年度为第一个会计年度，上交所则从新规发布实施起使用。

第三，财务类强制退市的修改，均以上市公司2024年年报为首个适用的年度报告。

第四，本次修改的主板股票和存托凭证市值退市指标，自新上市规则发布实施之日起6个月后开始适用。

此外，在4月12日的新闻发布会上，证监会上市司司长郭瑞明强调，退市监管的原则是“应退尽退”，没有也不应该预设数量。下一步将认真执行新的规则，努力实现“退得下”“退得稳”。

加速劣质股出清，形成正向循环机制

多位受访人士都强调，应从长期角度看待“退市新规”给A股生态带来的影响。

杨德龙对记者表示，加速出清劣质上市公司会改变投资生态，促使更多投资者去做价值投资，买好公司，远离绩差股、题材股和带ST的退市风险股票，从而推动资本市场长期健康发展。投资者需要从长期视角看，只有经过大浪淘沙才能筛选出好公司。

“在我国资本市场发展历史上，本次‘退市新规’是最严厉的，与全球各国各地区资本市场比较也是最严厉的，应该说力度非常大。”中国上市公司协会学术顾问委员会委员、北京上市公司协会原秘书长余兴喜对记者说道。

余兴喜认为，“退市新规”对资本市场的直接影响是更多地出清一些质量不好的上市公司，提高存量上市公司的质量。但更为重要、更深远的影响是一种震慑、警示、鞭策作用，能够让存量上市公司和准备上市的公司都能增强敬畏意识、责任意识、紧迫意识，让它们更加遵规守法，更加完善公司治理，更加重视和尊重中小投资者，更加奋发努力，从而提高整体上市公司的质量。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军也对记者表示，从修订后的规则看，监管完全是遵循“零容忍”态度，把所能覆盖的领域都应做尽做。“退市新规”加快筛出劣质公司，留在市场的上市公司质量会越来越高，也会给投资者带来更多回报，形成正向循环机制。

与此同时，他还表示，退市新规实际只是一个工具，资本市场真正健康地成长和运行，核心在于市场内在的韧性、稳定性和竞争力，而这主要取决于上市公司和投资者两个层面。从“退市新规”来看，上市公司更需要端正好心态，考虑给投资者创造价值。市场也需要有高水平的理性投资者，不是参与炒作、投机，短线交易，而要关注上市公司本身业绩和发展。

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